古井贡酒：省内龙头地位稳固，省外多点开花，打造下一个洋河
徽酒市场容量大、进入壁垒高，古井获得持续性增长：安徽白酒市场规模200-300亿之间，市场容量大且以大众消费为主，消费升级持续且稳定，受政府影响相对较小。同时安徽白酒市场是相对封闭的内部竞争型市场，以古井、口子窖等前六大品牌占接近50%的份额，进入壁垒较高。古井是安徽最大品牌，2015年收入52.53亿元，其中省内/外收入约31/21亿元。2013-2015年收入和利润复合增速均为7%左右，是行业调整过程中除茅台以外唯一收入仍每年增长的公司。
随着消费升级，倒逼行业集中度提升，古井省内份额仍有2倍以上提升空间：安徽的竞争格局与品牌树立呈现明显的金字塔结构，100元成为最明显的分界线，100元以下占据安徽市场超过70%的份额，但品牌数量众多，竞争极其零散，100元以上占据30%的份额，品牌数量少，集中度极高，其中100-300元价格带为古井与口子窖的绝对主导(二者市场份额预计超过60%)。随着大众消费升级会倒逼行业集中度提升，古井是最核心受益品牌。当前古井在省内市场份额15%左右，认为未来随着消费升级，其份额至少有2-3倍提升空间(省内收入有望达到100亿)。
多点开花，深度精耕的省外策略为古井“慢全国化”搭建夯实基础：目前在省外市场亦实现多点开花，其中河南收入预计超过10亿(河南白酒体量大+地产酒弱势给古井等外来品牌提供机会)，湖北市场通过收购黄鹤楼预计1-2年有望超过10亿(湖北地产酒强势，通过外延实现弯道超车)。不同于其他的品牌的“泛全国化”，古井的省外扩张模式为“进入-深度深耕-再复制”的“慢全国化”模式，虽然渠道和品牌培育周期较长，但市场基础扎实稳固。以河南为例，古井2010年进入，目前预计河南收入超过10亿，仅次于老窖洋河，成为古井仅次于安徽基础最扎实的市场。预计未来3-5年公司省外收入有望贡献40-50亿收入。
盈利水平被低估，按30%合理净利率当前市值严重低估：长期以来公司毛利率位于行业前列，但净利率水平偏低，认为由于公司处于全国化初期费用投入偏高，且公司作为国企在效率上低于民企，侧面反应公司盈利潜力有极大提升空间。预计2017年公司收入70亿，按照30%合理净利率算当前市值仅对应12倍PE，严重低估。预计在省内大众消费升级持续及省外积极扩张的背景下，至2020年古井收入有望接近100亿(年复合增长14%)，其中省内60亿，省外40亿。公司是当期200亿市值梯队里最有潜力实现翻倍至400-500亿市值的公司。预计公司2016/2017年EPS为1.65/1.95元。
