高库存 高负债悬疑
根据公告，沱牌舍得2016年实现收入14.62亿元，同比增长26.42%;归属于上市公司净利润8019.9万元，同比暴增10.25倍。查阅公司过去三年财务数据得知，2013年至2015年年报期间内，公司营业收入分别为14.19亿元、14.45亿元、11.56亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为1177.42万元、1338.94万元、712.81万元。
“沱牌舍得业绩的增长，与其重组混改有一定关系，民营企业的引入使得公司管理发生巨大变化。”铁犁表示，但沱牌舍得净利润的增加，主要是在于削减系列酒数量、关闭贴牌灌装厂减少投入以及减少运营成本形成的。
记者注意到，自2015年底沱牌舍得集团“混改”，最终天洋入主后，整个2016年，沱牌舍得在营销方面也有众多动作。其中，清理冗余产品是其中之一，据称沱牌舍得将在2017年底前逐步缩减近1000个沱牌老产品，聚焦打造沱牌天曲、特曲、优曲系列产品，主攻大众化白酒市场。
“天洋入主公司后，借助自身较强的品牌运营能力全面梳理公司原有产品体系，集中优势主推以舍得和沱牌为主的双品牌战略。”中信证券研报指出，其中舍得定位次高端，并借茅台五粮液等提价东风，于2017年1月统一提价20元;沱牌则力推天曲、特曲、优曲三大全新单品。此外，沱牌舍得目前发展了200余家经销商，扩增了近一千人的销售团队。
此外，根据沱牌舍得去年6月发布的2016年实现20亿元的销售目标，其最终14亿元的销售收入还有很大差距。此外，按照天洋方在收购沱牌舍得股权时对地方政府的承诺，2018 年、2020 年分别实现50亿元、80 亿元集团收入的目标。“这只能说是一个目标，就跟很多酒企动不动就做百亿集团一样，不一定实现。”铁犁评价说。
不止于此。根据公告，2016年底沱牌舍得的半成品酒(含基础酒)就高达128980千升。而此次定增的15.502亿元也将用于酿酒配套工程技术改造项目。“这可以视为要扩大产能。” 九度智力集团董事长马斐认为。
但在铁犁看来，沱牌舍得绝对不缺产能，关键是如何调整经营战略，否则未来销售压力非常大。记者注意到，相对其他全国性白酒品牌而言，沱牌舍得目前主要覆盖的只有川渝、甘肃、京津等核心区域市场，增长最快的也就是其本土四川遂宁市场的占有率。马斐认为，按照公告数据看其库存量与同行业相比是有些大的，根据沱牌现在的市场情况来看，销售压力相当大。根据公告，截至2016年期末，沱牌舍得的负债总额就超过16亿元，且去年持续在增长。就此，有白酒行业分析人士认为，沱牌舍得的资产负债率之所以高于大多数白酒上市公司，主要与其多年来的高投资扩大产能直接相关。
