4月1日，证监会官网披露了陕西西凤酒股份有限公司招股说明书。自1999年股改起，历经17年，西凤酒有望成为A股第20家白酒上市公司。
招股书显示，近四年来西凤酒均实现了盈利，但其曾多次因财务口径不一受到质疑，而今年2月，西凤酒前高管涉受贿被刑拘的消息，曾再次将西凤酒推上了风口浪尖。
招股书同时显示，西凤酒内部所存在的制约发展的短板及问题也仍然存在，如产能不足、依赖单一产品及区域市场、包销品牌占比过大等等。业内普遍认为，即使西凤酒成功上市，其实现品牌复兴与全国战略仍存在较大难度。
西凤酒在招股书中也表示，受高端品牌抢滩中低端白酒市场的影响，公司上市后第一年可能存在亏损的风险。
八成基酒靠外购
自2009年引进战略投资启动扩产技改项目以来，西凤酒产能不足的问题一直未得到实质改变。
新京报记者查询发现，作为一家酿酒企业，西凤酒常年需要通过外购基酒，及部分浓香型、酱香型等调味基酒。数据显示，2012年、2013年、2014年和2015年前三季度，西凤酒基酒年外采总量分别为1.74万吨、2.58万吨、3.06万吨和1.62万吨，外购基酒占比一直处于80%左右。
此外，西凤酒自有的基酒产能利用率也不高，2012年以来，其基酒产能利用率均仅为60%左右。
对此西凤酒解释称，目前设计产能利用率不能有效释放，只能通过外部采购弥补产能短板。
此外，西凤酒股东名单上可以见到众多包销商的身影。这意味着，一旦成功上市，13家在2010年之后入股西凤酒的经销商将集体受益。
这背后是长期以来西凤酒所实行的独特的包销运营模式。在起步之初，西凤酒曾实行经销商包销买断贴牌模式，即经销商可通过买断的方式经营公司子品牌。这一模式曾为西凤酒做大营收起到了重要作用，但同时也导致了“母品牌栽树，子品牌乘凉”的情况，大部分利润都被贴牌经销商拿走。西凤酒本身产品集中度较低，缺少支柱性的自有产品和品牌。
招股书显示，近四年来西凤酒的主要畅销品牌仍为各品牌开发商所掌控，在所有销售中的占比一直达七成左右。西凤酒产品结构中贴牌商仍占主流。
今年3月，西凤酒曾公开表示要停止小包销模式。“不能否认，过去西凤酒的发展离不开包销买断商，但是西凤如果要继续更好发展下去，就要有所取舍。”公司总经理徐可强表示。
上市首年恐亏损
早在1952年，西凤酒曾与茅台、汾酒、泸州老窖共同被称为“四大名酒”。但近年来，西凤酒的规模与茅台、五粮液等知名白酒品牌差异明显。
随着2012年底三公消费受到限制，白酒行业进入“寒冬”以来，茅台、五粮液等高端白酒销售量受到极大影响。为适应新的市场环境，高端白酒品牌纷纷下调其高端产品价格，并陆续推出中低端新品。而原本定位中低端的西凤酒的销售深受高端品牌下沉的冲击。
近年来，西凤酒的业绩总体呈现下滑态势，2013年、2014年、2015年前三季度营业收入分别为36.75亿元、33.21亿元、18.93亿元;净利润分别为2.56亿元、1.56亿元、1.68亿元。
在招股书中，西凤酒也预告了上市第一年存在亏损的风险。西凤酒表示，2014年以来，部分全国性白酒企业调整经营策略，开始抢占中低档白酒市场，导致中低档白酒市场竞争进一步加剧，对公司生产经营带来较大的不利影响。
