2019年Q2，白酒龙头洋河股份业绩增速降至2%，经营性现金流首度为负，敲响警钟。
掉队的又岂止洋河?斑马消费梳理发现，2019年上半年，18家白酒上市公司，有4家出现业绩下滑，较为罕见地出现了亏损企业;16家出现业绩增速下滑;有8家的经营性现金流下滑，有7家的经营性现金流为负。
白酒行业真的变天了吗?恢复期结束，又开始新一轮调整?
实际上，白酒企业自身，比谁都更清楚调整期的到来，纷纷自我变革，高端化、多元化、金融化，试图在这一轮调整中自保，不至于掉队太远。
洋河现金流首次为负
8月31日，洋河股份披露2019年半年报，公司营业收入159.99亿元，同比增长10.01%，归属净利润55.82亿元，同比增长11.52%。
两位数的业绩增长，如果在别的行业，是别的企业，基本都会被认为增长强劲——但这是白酒行业，龙头洋河。
拆解后发现，2019年Q1，洋河股份营业收入和归属净利润的同比增速分别为14.18%和15.70%，2019年Q2分别下降至2.08%和2.03%。2018年Q2，公司营业收入和归属净利润的同比增速分别为26.97%、31.28%。
业绩增速下降之外，洋河股份出现了较为反常的现金流问题。2019年Q2，公司经营性现金流-5.10亿元。这是自2008年披露业绩以来42个季度，公司第一次经营性现金流出现负值。
对于洋河股份的掉队，市场早有准备。
7月份开始，“洋河股份业绩可能要‘暴雷’”的消息开始出现在白酒投资者们的交流中，公司股价持续下跌，市值蒸发一度超过500亿元。
实际上，在2018年报中，洋河股份的业绩疲态已经开始显现。
2018年，公司营业收入241.60亿元，同比增长21.30%，归属净利润81.15亿元，同比增长22.45%，利润增速低于行业平均水平。
当年，公司白酒的生产量、销售量、库存量同比分别下降3.87%、0.88%、8.95%。
那几年，洋河股份一直通过涨价-提升毛利率来支撑业绩，2018年尤甚。2014年-2018年，公司白酒板块的毛利率分别为61.51%、63.25%、65.40%、67.93%、76.47%——那个时候，几乎所有人都觉得涨价是因为市场太过紧俏，没有人觉得是因为销量出了问题。
2019年6月底，公司预收款17.79亿元，同比下滑超10个百分点。预收款是衡量白酒市场预期的重要指标，预计洋河股份的销售下滑还将继续。
白酒行业要变天了?
掉队的就只有洋河股份吗?
斑马消费梳理白酒行业18家上市公司2019年上半年的业绩后发现，有4家业绩下滑，16家业绩增速下滑——除了泸州老窖和迎驾贡酒。
2019年上半年，白酒行业的现金流整体较差。18家白酒上市公司，有8家的经营性现金流下滑，有7家的经营性现金流为负。
前两年白酒行情好的时候，这简直无法想象。
更令人意外的是，A股白酒板块中，居然出现了一家亏损企业。2019年上半年，金种子酒营业收入5.06亿元，同比下降7.80%，归属净利润-3178.34万元，同比下降629.21%。
金种子酒1998年登陆资本市场，是中国第八家、安徽第二家白酒上市公司，那个时候，贵州茅台、洋河股份等都还在上市的路上。
金种子酒上市前后，其实力在安徽省内尚可以与古井贡酒势均力敌。彼时，迎驾贡酒的前身佛子岭酒厂刚刚改制;口子窖现实控人之一刘安省，刚刚当上改制前的口子集团的董事长、总经理。
2003-2005年，金种子酒(那时的简称是“金牛实业”)陷入亏损，亏损最严重的2004年，公司营业收入4.20亿元，亏损近2亿元。
后来，金种子酒靠旗下生化制药板块的崛起扭转业绩颓势，但却在安徽省内的白酒竞争中逐渐落败，被后来者口子窖和迎驾贡酒超越。
上一轮白酒行业调整，金种子酒首当其冲。2013年-2017年，公司业绩一路下滑，营业收入腰斩，扣非净利润从5亿元下滑至亏损。
2018年公司基本面短暂回暖，但背后的原因却是医药板块业绩增长，白酒板块的营业收入和毛利率仍然全面下滑。最终，业绩颓势在2019年上半年露出了马脚。
值得一提的是，2019年上半年，自然人付小铜在二级市场举牌金种子酒，已经成为其二股东，似乎为金种子酒混改留下了想象空间。此前，公司曾多次筹划混改，但均无疾而终。
二线及以下都不安全?
纵观白酒企业上半年的业绩，除了洋河股份，其他龙头算是基本稳住。
2018年Q3贵州茅台增速下滑，引起市场恐慌，公司上市十几年来第一次开盘跌停，不过最近三个季度有所回升，营收经历均保持两位数以上增长;2019年上半年，五粮液营业收入和归属净利润同比增速分别为26.75%和31.30%，有所下滑，但经营性现金流同比增长达1302.14%;泸州老窖加速增长，上半年归属净利润增长近4成，经营性现金流增长了3倍。
龙头之外呢?
在中国白酒市场，一些主攻区域市场和细分市场的小巨头，如古井贡酒、伊力特、顺鑫农业、口子窖等，可以看作是二线梯队的代表。
不过，在白酒行业格局基本形成、集中化明显的趋势下，二线及以下白酒企业的增长空间越来越小。也就是说，除了龙头，基本上都不再安全。
金种子酒亏损，伊力特、金徽酒、青青稞酒业绩下滑，舍得酒业、老白干酒经营性现金流转负，连顺鑫农业都绷不住了。
顺鑫农业旗下的牛栏山堪称中国光瓶酒之王，在广大农村地区颇具市场竞争力。
2019年上半年，公司白酒板块营业收入66.58亿元，同比增长15.31%，远低于去年同期增速(62.29%);毛利率为44.59%，较上年同期下降3.07个百分点;而且，公司上半年经营性现金流-1.64亿元，同比下降111.05%——6年来第一次现金流为负。
口子窖乃是二线梯队中的“小茅台”，中高端白酒为主，高毛利率、高净利率，业绩增长稳定，一度大有赶超安徽白酒老大古井贡酒的架势。
2018年，口子窖营业收入和归属净利润同比增速大幅下滑，经营性现金流更是同比下降28.63%;2019年上半年公司营业收入和归属净利润同比增速为12.04%和22.02%，远低于上年同期的23.67%和39.45%;2019年上半年经营性现金流虽略有回升，但远未回到此前的正常水平。
如果行业调整深化，难道真会有人像皇台酒业和维维股份一样，从白酒板块被剔除?
这一轮调整瞄准高端化?
上一轮白酒行业调整，高端白酒差点被打残。最典型的就是水井坊。
2012年，白酒行业“黄金十年”结束，高端白酒受政策的影响开始在2013年的年报中显现出来。2013年，水井坊业绩急转直下，营业收入缩水近7成，净利润从上年的3.38亿元下降至-1.54亿元。直到最近两年，公司才缓过神来。
不过，随着白酒消费能力的提升，以及白酒非消费品属性被放大，之前每到调整期必先躺枪的高端白酒，在这一波调整中，有可能成为中流砥柱。
白酒行业似乎要变天，但贵州茅台、五粮液、水井坊、酒鬼酒等主流高端白酒，稳如泰山。
2019年上半年，水井坊营业收入和归属净利润均实现近3成的同比增长，而且，公司经营性现金流由负转正，达到5.04亿元。
同期，酒鬼酒营业收入和归属净利润同比增长近4成，扣非净利润更是直接增长5成——公司从2018年18家白酒上市公司营收倒数第一的位置，提升了两个名次。
所以，这几年白酒行业纷纷谋求高端化转型，推行大单品战略，力推100元和200元的爆款单品，比如说迎驾贡酒2015年上市后力推的“生态洞藏系列”。
除了高端化，白酒企业们一直在白酒之外探索增长空间，尽管大多做得并不成功。
洋河股份在白酒之外涉足红酒贸易业务，不过近3年红酒业务毫无起色，收入下滑、库存翻倍，2019年开始公司又打起了洋酒的注意，通过江苏中仕忌酒业拿下尊尼获加XR21的中国运营权。另外，洋河股份还设立了华趣酒行，直接参与酒类流通。
当然，作为比较有钱、特别能赚钱的白酒企业，投资、理财，甚至是直接将金融资产收至麾下，都可以作为逆周期时业绩风险的对冲。
不过，这个门槛太高，只适合贵州茅台、五粮液这些大玩家，实力薄弱一点的中小白酒企业，也只能跟着周期，随波逐流。
