过去这一个月，基于中秋、国庆双节动销状况的观察，投研机构对白酒行业全年业绩和来年发展趋势做出了各自的预判。秋季糖酒会也成为各界观察白酒以及整个食品饮料行业发展现状和趋势的一扇窗口。
据慧博智能策略终端给出的数据，截至10月31日，10月食品饮料行业研究报告热度最高的50篇中过半数与白酒板块密切相关。总体而言，投研机构对白酒行业未来发展颇为乐观，相关研报均给出增持以上预期。
同时，种种现象表现出的次高端白酒品牌分化、三季报在低基数影响减弱背景下的业绩分化成为影响未来白酒行业参与企业未来表现的重要指标。
双节动销持续受关注
来年长期景气趋势显现
10月最热研报是银河证券10月9日发布的食品饮料行业研究报告《白酒动销稳中向好，行业逐步缓慢恢复》，分析中秋期间动销向好的原因认为，一方面是由于全国白酒市场在假期的需求全面复苏，另一方面，负面政策对于白酒的影响逐渐淡化。
该研报同时认为，长期来看，三大趋势将影响酒业未来发展的方向。1、提价增利趋势明显，品牌营销风行，新零售探索加速;2、行业利润增速高于收入增速;3、白酒产量和销量不断下降。
分析师还预测，预计国庆假期的动销仍保持良好趋势，各个档次的酒品牌都将迎来爆发式增长。但事实上，紧接着到来的国庆假期动销增长状况相对平稳，且区域、品牌分化趋势开始显现。
招商证券10月7日发布的《中秋、国庆白酒最新跟踪》认为，次高端白酒上半年受益于低基数和宴席回补，表现优异。进入下半年，由于基数的快速抬升，中秋节整体增长趋于平缓。由于上半年高完成率，目前行业整体渠道打款政策相对宽松，批价压力较小，因此批价基本保持稳定。
该研报同时注意到，动销方面，各白酒企业存在一定分化。其中汾酒增长最为强劲，洋河省内销售迅速抬升，水井坊则受益于前期的低库存，三季度发货水平较高。古井贡酒产品结构加速升级，次高端占比不断提升，在宴席用酒方面占有率提升，动销好于其他徽酒。
同日浙商证券研报则重申了其之前对双节动销情况的预期，并认为1)由于今年双节相距近半个月，仅此双节消费时间轴被拉长，出现头尾两个小高峰，国庆整体情况与中秋节较为类似，整体表现平稳;2)消费升级叠加婚宴场景火爆带动高端及次高端酒动销略超预期，双节白酒市场表现有较多可点之处。
同时该研报同样关注到，次高端酒节前密集调价，高端化进程加快。
同时，天风证券11日的行业研究周报《白酒反弹仍要寻找数据高增确定性》则认为，中秋国庆白酒公司动销全面超预期，同时，该研报预计 2021Q4 及 2022Q1 的白酒板块行情主要取决于以下三个因素：短期来看，(1) 市场对白酒企业三季报预期的消化;(2)对春节动销的预期;中长期逻辑来看，(3)白酒的提价逻辑是否重新回归。
东兴证券10月12日发布的食品饮料行业周观点《国庆白酒动销平稳，短期疫情影响需求在预期之中》通过调研后认为，今年中秋、国庆白酒动销整体较为平稳，呈现南旺北淡的格局，高端酒动销好于次高端，销售量表现好于销售价格表现。同时，该研报认为，认为这一表现主要受疫情影响较大，并不改变对明年需求预期向好的判断。
从价格来看，经销商普遍对终端价格表现不满意，认为今年国庆高端酒主要走量，但是价格疲弱。不过，据分析师观察，从高端酒绝对价格来看，今年中秋高端酒价格表现并不弱于去年中秋。据此，该研报进一步认为，经销商有这样的感受，主要是今年主流高端酒酒企收缩了费用或上调了经销商打款价，导致经销商利润变薄引起经销商的不满。
对于明年需求端判断，这份研报依然持乐观态度，理由一是判断疫情控制会更稳定，对消费影响会减弱;二是预期明年财政政策和货币政策均会更为宽松，对需求会有支撑。虽然今年国庆动销略弱，从上市公司角度来看，保持住稳中有进的趋势没有大问题，不改变行业景气判断。
而对于线上销售数据，川财证券13日发布的《食品饮料行业 9 月线上数据分析专题》则统计了阿里渠道酒类销售渠道的各项数据，并指出，从销售额、销量两方面，线上白酒销售均出现下滑。
相比去年同期，线上销售的冷淡使人们对于白酒饮用场景的研究提上日程。平安证券10月14日发布的《中秋国庆消费调研反馈》便更加深入消费端，在收到202份调研报告后(其中71.8%来自一线城市)认为，双节期间市场总体安全平稳有序，但还未恢复至疫情前水平;同时，疫情对消费者购买力产生冲击，居民消费意愿降低。不过，渠道调研情况显示，国庆期间白酒动销出现显著改善，主要来源于宴席需求回补。
在具体消费场景方面，调研结果显示，本次双节期间在白酒的消费场景中，参加亲朋聚会的占比最高(37.1%)，宴席次之(15.8%)，商务宴请最小 (8.4%)，与行业整体趋势相符。
当下，白酒消费由政商务消费转向个人消费的趋势更加显现。政务消费自2011年的40%降至5%，商务消费自42%降至30%。个人消费现已成为我国白酒最重要的消费主体，其消费占比自18%提升至65%。
与此相印证的是天风证券10月17日发布的《食品饮料五问五答》判断，中秋国庆双节动销情况较好，由于疫情好转，聚会、宴席增加，尤其婚宴市场表现较优。该问答注意到，次高端酒企例如水井、舍得等高端化酒企纷纷发力婚宴及宴席市场，整体来看双节动销情况略超市场预期。
同时，该问答注意到国庆节前后白酒板块出现上涨行情且涨幅较高，并对此认为，此轮行情属于情绪向好带来的估值变化，从基本面来看不构成板块整体性反转，建议关注个股行情，继续跟踪三季度动销、业绩情况。具体而言，以茅五泸为代表的高端白酒是白酒板块的“大白马”，白酒板块尤其是高端白酒的核心逻辑就在于提价，分析师认为该核心逻辑一直未变。
聚焦秋糖
瞩目品类发展趋势
除关注两节动销外，10月白酒行业最受瞩目的秋糖会也引起了投研机构对行业的持续关注。
光大证券发布的10月18日发布的《2021 年秋糖会反馈及白酒板块三季报前瞻》指出，本届天津秋糖会参展企业以酱酒为主，呈现以下特点：(1)渠道热降温，行业发展回归冷静。
(2)消费趋势延续，品牌分化态势加剧。消费端对于优质酱酒的口感接受度较高，需求继续扩容，各品牌井喷式发展的阶段逐渐结束，酒企之间分化将进一步加剧。
(3)产区热较为明显。来自贵州茅台镇的酒企多数通过强调产区概念、历史积累等进行品牌传播。
(4)多数产品布局次高端价格带。茅台批价高位奠定了价格天花板，酱酒企业更易享受茅台向下溢出红利，除青花郎、君品习酒、金沙摘要等单品之外，本届糖酒会参展的其他产品价格也多在 300 元以上。
民生证券10月18日发布的《秋糖见闻》同样也注意到，简单总结：酱酒品牌或快速分化，头部酱酒品牌郎酒、习酒、珍酒、钓鱼台等在千元价格带有望保持快速增长。这一趋势主要体现在以下三个方面：
1)酱酒参展商仍是主力军，浓香酒鲜有参展(洋河、舍得布展发力全国招商，老白干、伊力特等简单布展);
2)酱酒参展商主要以中小酱酒企业、及运营商开发产品为主，一线酱酒品牌习酒、珍酒、钓鱼台等几乎未参展(仅有金沙摘要礼盒装进行招商)，头部酱酒纷纷采取主品配额制、已无新配额，并快速削减低价位开发产品，反应高端酱酒产能不足、低端酱酒产能溢出;
3)经销商对酱酒逐步理性化，多数明确重视 品牌、品质、产能。
此外，秋糖期间(10 月 15 日)，泸州老窖大成浓香公司发布“黑盖”(定价 98 元)， 高调参与高线光瓶市场，目标引领品质光瓶酒;22 年舍得将延续薄弱市场招商，预计短期仍保持较快增长;22 年双沟亦延续招商快速扩容，百亿双沟目标明确，有望成为洋河股份收入重要增长极。
浙商证券10月20日发布的《2021 年秋糖系列专题报告&21Q3 业绩前瞻更新》中认为，今年秋糖较春糖显得“淡”主因包括：
(1)秋糖规模较小，品牌酒企参展数量不及春糖，且新品发布、产品升级等积极催化偏少;
(2)在行业增速较上半年明显放缓(基数原因)、此前市场交流已较为充分难有预期差、市场对白酒行业担忧情绪加重(体现在基本面、股价层面及宏观&政策 风险层面)背景下，即使白酒行业整体“量减、价增、挤压式增长”趋势未变，市场情绪依旧偏“淡”;
(3)此前的白酒“热”部分实际上为酱酒“热”，今年秋糖酱酒开始退烧，市场开始更理性的看待酱酒的发展;
(4)在思维密集碰撞下，秋糖会成为市场分歧放大镜。10 月 18 日白酒板块出现深跌，主因秋糖白酒反馈整体平淡+消费税力度及范围或加大，政策风险担忧情绪在秋糖期间进一步发酵成为短期影响盘面的重要因素。
秋糖总体呈现的情况并非可单纯用“关键词”来总结，从“一致预期”、“非一致预期”、“超预期”角度分析更为合理。该研报总结了秋糖展现的若干一致预期与非一致预期如下：
除了主要的一致预期外，值得关注的业界非一致预期包括1)次高端“热”还能持续多久?2)酱酒“热”究竟是渠道热还是消费热?3)高端酒价格标杆价格提升速度是否会放缓?4)宏观因素将如何影响白酒?
在一致预期和非一致预期之外，结合秋糖状况和第三季度业绩来看，白酒行业可能还有若干超预期可能，主要是21Q3 酒企业绩将进一步分化，其中次高端酒业绩将继续保持高弹性， 存在较大预期差，而高端酒业绩延续稳健增长态势，具体来看：
1)21H1 高端及次高端酒预收款表现尤其优秀，或将通过蓄水池进行调节，从而延续高增速发展态势;2)次高端酒继续享受消费升级红利，享受价位带扩容带来的量价齐升;3)高端酒需求仍表现强劲，贵州茅台利润增速或约为 15-20%，五粮液及泸州老窖利润增速均或超 20%，显业绩弹性;4)区域酒分化逐步拉大，其中洋河股份及古井贡酒利润均继续保持高增。
在秋糖期间，我们关注到很多对糖酒会投以高度关注的研报，包括我们之前提到的认为本届糖酒会是“一届正常的秋糖”的方正证券研报。但在10月研报热度榜上，直击秋糖的研报却极为有限。从另一方面也显示了资本市场与秋糖会所关注的渠道-消费市场核心关切的分歧。
进入十月下旬，各大上市公司财报陆续披露，预计三季度业绩将成为11月第一周投研机构关注的重点。而投研机构据此将对全年白酒行业发展趋势和长期发展动向有何判断，将是下月总结的重点内容。(原标题：动销分化，展望全年，A股白酒板块10月研报热点追踪)
