新浪财经近期对18家白酒上市公司进行经营业绩综合评分，老白干酒(600559)排名中等靠下，综合得分76.6，居第十位。本次主要是从上市公司业务发展能力、盈利能力、现金流量、资产质量进行综合评定。此外，本次对上市公司的或存风险一并予以关注。老白干上半年并购丰联酒业旗下四家酒企股权形成6.32亿商誉，12月10日1.23亿股迎来解禁。
业务发展能力：行业排名第十
老白干酒的业务发展能力在18家白酒上市公司排名第10，得分78.3。
老白干酒2018年三季报显示，公司前三季度实现营业收入24.3亿元，同比增长40.58%。
公司2018年前三季度归母净利润2.44亿元，与去年同比增加109.22%，增速明显，远高于去年、前年的增长速度。去年、前年的增速分别是10.45%、45%。
预收账款方面，2018年前三季预收账款8.08亿元，同比增21.54%，环比增长27.65%。此外，公司存货周转率0.68，销售费用率27.68%，管理费用率8.27%。
老白干酒近5年来的销售费用率水平为24.51%、23.85%、29.73%、29.40%、31.00%和31.99%，总体上升，与同行公司相比较高。
盈利能力排名靠后排名第13位
盈利能力是投资者比较关注的财务指标，老白干酒2018年前三季毛利率62.74%，公司近五年的前三季销售毛利率变化不大，基本在60%上下。
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此外，公司2018年前三季度净利润率10.04%，ROE(净资产收益率)10.98%，相对去年的ROE数据有较大增长，2017年ROE为7.01%，2017年ROE更低仅为5.30%。
现金流量排名靠前：NO.7
现金流量的观察观察上市公司的核心指标之一，老白干酒前三季现金流量能力在18家上市白酒上市公司中排名第七，比较靠前，得分79.7%。
公司2018年第三季度CFO(经营活动现金流净额)4.65亿元，与去年相比有明显改善，2017年CFO为-1.78亿元。
此外，2018年前三季CFO/净利润是1.91%，资本支出是1.5亿元。FCFE(股本自由现金流)为3.04亿元。
资产质量中等排名中位数
老白干酒2018年前三季度资产质量评分80.0，居18家白酒上市公司第九名。
前三季度，老白干酒预收账款8.08亿元，同比增21.54%，环比增27.65%，预收账款占营收33.2%，(应收票据+应收账款)/净利润是97.1%，应收票据/(应收票据+应收账款)是95%，存货占总资产28.93%，此外，公司资产负债率达到了53.93%。
产品构成：高端销量增长迅速
从产品构成看，前三季度，以十八酒坊(二十年)、衡水老白干(1915)为代表的100元以上高端白酒营收7.85亿元，占比为32.31%，同比增长56.35%;40元-100元的中端白酒营收6.03亿元，占比为24.79%，同比增长69.26%;40元以下的低端白酒营收8.2亿元，占比为33.74%，同比增长28.25%。前三季度，公司高端、低端白酒的出货量分别增长37.34%和17.18%，对应的收入增长分别达到56.35%和28.25%。
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限售股解禁风险6.63亿元商誉
12月10日，老白干酒有1.23亿股定向增发机构配售股股份迎来解禁，这部分解禁股份占总股本比例为18.51%，解禁对象为北京泰宇德鸿投资中心、北京航天产业投资基金等5家参与定增的机构投资者。
2019年4月将迎来2109万股股份解禁，而在2020年4月和2021年4月，解禁股份均为1581.84万股。这部分解禁主要是，今年上半年并购交易对方丰联酒业的原股东佳沃集团和西藏君和。
年初溢价并购丰联酒业旗下四家酒企股权，形成商誉6.32亿元，如未来四家酒企业绩不及预期，或者经测试存在商誉减值迹象，公司可能会面临商誉减值计提风险。
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机构研究
方正证券(维权)研究所食品团队分析认为，公司年初提出的“5年冲25亿”的目标有望提前实现，未来公司与并购标的丰联酒业通过产品、价格、渠道的资源共享，从南北区域向冀中辐射，收入利润规模还有很大的提升空间。由于丰联酒业只并表2-4三个季度，所以对此前预测进行调整，预计18-20年EPS为0.58/0.98/1.38元，对应PE25/15/10倍，继续强烈推荐。
华泰证券认为，由于行业整体消费较为疲弱，未来需求不确定性加强，同时参考可比公司2018年PE平均为18倍，给予公司2018年24-26的PE估值(由于公司与丰联酒业未来协同效应可期，给予一定的估值溢价)，目标价为15.12-16.38元(前值为35.00-41.00元)，下调至“增持”评级。
综合业务发展、盈利能力、现金流量、资产质量等情形来看，老白干酒得分76.6，居18家上市白酒公司第十位。
