01
白酒行业，风景这边独好
自2019年以来截止5月24日，中证白酒行业指数收益率达到58.53%，差不多应该是今年以来细分行业指数收益率最高的。
今年以来，先后有券商、电子信息、低价股、生猪鸡肉、白酒几大板块，轮番进攻，带领大盘股从2400点反弹至3288点。
时至今日，除白酒、猪肉，大多板块都已偃旗息鼓。
截止5月24日，上证指数跌回2852点，较年初涨幅回落至14.40%。白酒企业今年以来的涨幅，是十分惊人的，超出大多数投资人预期的。
在5月份外资大幅流出的背景下，白酒龙头的表现是不退反进、逆势而上，贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒等，更是均创出上市以来的历史新高。
看上图，截止2019年5月27日收盘，股价涨幅前三位的依次是：古井贡酒100.63%、五粮液100.47%、泸州老窖77.84%。涨幅最小的，舍得酒业也有16.52%。
推动白酒行情的原因有很多，庖丁解酒认为主要有三个因素：
一是业绩好。白酒上市公司的2018年报、2091一季报财务数据均是非常的“漂亮”，尤其是贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒等龙头酒企，在高规模、高基数之上，一季度营收、扣非净利润同比高增，超市场预期。
二是外资狂买。机构秉持价值投资理念，对有业绩支持与确定性强的消费板块(尤其是白酒)是青睐有加，1 季度几乎是在无脑买入的白酒，让境内机构及投资人看不懂、也跟不上，后被迫跟进接盘。
三是预期差。2018年10月下旬，传出白酒、游戏、烟草要加税的消息，叠加三季度的预收款、营收增速等部分指标不及预期，贵州茅台历史性的跌停收盘，投资者进而对白酒行情产生了怀疑。
然，今年春节期间、春糖会上，不断传出高端白酒动销良好及库存轻的利好消息，同时2018年报及2019一季报数据超预期，逐步消除了市场的担忧，白酒开启了一轮报复性的修复行情。
02
白酒涨价潮再现，热闹有余
进入二季度，维持白酒行业整个板块的热度，恐怕是离不开“涨价潮”的，此起彼伏，好不热闹。据媒体报道，今年以来涨价的白酒品牌众多、你追我赶，呈现出“集体性、竞争性、高端化、泡沫化”倾向。
山西汾酒对42度、53度金奖20汾酒涨价
老白干酒旗下十八酒坊箱涨25元、衡水20年箱涨30元、五星老白干箱涨20元
品味舍得终端指导价涨至568元/瓶，同时取消搭配政策
五粮液宣布第八代经典五粮液出厂价889元，较老品涨价近百元
顺鑫农业对旗下牛栏山白酒10款产品调价，最高涨18元/箱
青花30汾酒终端零售价格上调至738元/瓶
青花郎酒厂价涨79元，目标是三年内接近飞天茅台价格
洋河股份对海之蓝、天之蓝、梦之蓝全系列涨价，部分产品涨20%
国窖1573终端配送价格涨至860元/瓶，团购价919元
上一次让人印象深刻的白酒集体涨价潮，是在2010-2011年前后，推动那次白酒集体涨价的核心原因是“四万亿”，也有酒企片面追求产能、百亿工程的头脑发热的因素，行业明显表现出泡沫化现象。
2019年，再现集体涨价潮，稍稍意外。这次面临的外部环境与上次不一样，但一样的糟糕。在去杠杆大背景下，内部环境(消费、投资能力)较上次肯定要逊色许多，也就是说支撑白酒集体涨价的力量，较上次要弱很多。
如果说2016、2017年那两年高端白酒的涨价，是名酒的价值回归，是供不应求，是真实的消费需求在起作用。那么2019年集体再现涨价，更多的是来自行业内部的“你追我赶”，在涨价决策与行为上，更多的考量可能是一种“竞争性”的。
大家现在竞争的“点”，无非是落在两个理由上。
一是千元价格，高端化的梦想。即大家都预期中国高端名酒的理想价格带，应该在是千元左右(或之上)，现在争恐后的涨价，都是为了争夺在未来的价格带上有一席之地，都有一个次高化、高端化的梦。
二是千亿工程，规模化的倾向。事实上，纯粹计算白酒业务，今后若干年内，能实现千亿目标的，可能只有贵州茅台。从百亿到千亿，见证的是行业集中度的提升，是优秀企业持续努力的必然结果，而非刻意的口号化、符号化，不然又要将白酒行业带偏了。
而真正决定价格的因素，酒企或媒体似乎都不是很关注，下面这些问题都值得白酒企业深思的。
是否消费需求在持续的上升?是否产品真的供不应求? 品牌内涵是否能支撑持续涨价?原材料、制造成本、环保成本是否在客观在上升?渠道利润低与酒企销售费用高的悖论是否真的无解?是不是通货膨胀来了?
作为酒业独立观察者，庖丁解酒认为2019年最值得关注的白酒涨价动向，重点要看两家。一是高端看五粮液，第八代五粮液市场价格能否稳在千元价格之上，经销渠道的利润顺差能否稳住。二是低端看牛栏山，大单品白牛二涨不涨、涨多少。
其它的，都是真真假假、虚虚实实的。没有”量“支撑的”价格“没有任何意义，希望酒企都有自己的定力与节奏。甚至茅台涨不涨价，我们认为对于当下的白酒行业已不那么重要，影响的只是茅台自己的利润节奏，如果某天突然涨价，也完全可能。
03
数据再度确认，拐点或在逼近
与行业、与媒体、分析师们的观点，可能不一样。我们依然坚持去年三季度以来的观点，白酒行业正进入了一个“减产、存量、降速”的新的发展阶段，这一阶段的最主要的特征：存量格局之下的集中与分化，行情是结构性的。
从产量看，白酒行业可能进入了“产量下降”阶段
从上图全国规模以上白酒企业年度总产量数据看，2012-2015年行业剧烈调整期，产量未曾下降，似乎与我们的观感不一致。不排除统计局数据有误，存在虚报或统计口径问题。
2016年，年产量1358万吨，是近12年来的高点，2017、2018连续两年在下降的，且幅度不小(此外数据仅供参考)。
全国拥有酿酒牌照的酒企超万家，纳入统计的规模以上白酒企业2017年1593家、2018年1445家，2018年规模以上酒企同比2017年减少148家。
尽管统计数据存在问题，但从”规模以上酒企的产量下降、规模以上酒企家下数减少“来看，庖丁解酒认为白酒行业可能正进入了一个“产量下降”的阶段，这表明大量的小酒企、分散的产能在逐步退出，在产品品质上可能会呈现出一个优化的过程。
从收入看，白酒行业可能正面临“存量格局“
从上图全国规模以上酒企年度总收入数据看，可能存在统计数据或口径问题，2016年度收入是最高点，显然与观感不一。
相信近两年的统计数据相对客观、统计口径有连贯性，规模以上酒企的总营收在5300、5600亿元，趋势上有往下的可能，但幅度下降较小。
庖丁解酒认为，未来全国规模以上白酒年度总收入继续下降的概率相对较小，因为近年中高端白酒占比在逐年上升、白酒出厂的均价在上升，部分对冲产量下降的损失。
最可能的情形是，白酒行业进入了一个“存量格局”，规模以上白酒营收可能会稳在5500亿上下，但可能行业会加速的进入了一个大鱼吃小鱼、强者恒强的集中度提升的过程。
从利润看，白酒行业可能进入了“增速降速”阶段
从上图全国规模以上白酒企业年度总利润来看，相对产量、收入，利润数据及增长曲线更符合近12年来的我们对白酒行业的观感，利润是要上税的(造假、虚报的概率小)，我们有理由认为利润曲线的趋势变化，对白酒行业的趋势走向可能更有指导意义。
规模以上白酒企业年度利润上一个高点是2012年、增速高点是2011年、增速低点在2014年，利润高点在2017年被超越，但与此同时利润增速却未能延续突破，在2018年度出现了”拐头向下“的迹象。
由此，庖丁解酒认为，规模以上白酒企业未来在利润上，仍将保持继续增长的可能，但是增长速度大概率上处在收窄的趋势之中。
