种种迹象表明，行业最坏的时刻已过。2015年之后，在建工程大幅减少，资产折旧大幅下降，员工人数不再增加，周转加快，企业的经营现金流明显好转，结合行业销量小幅提升，竞争逐步有序，我们认为行业最坏的时刻已经过去了，行业拐点已现。
结构的升级和效率的提升驱动毛利率持续走高。2017年上半年百威超高端、高端和核心品牌销售占比达到63.1%，而走量品牌占比仅36.9%，国际品牌在中国市场产品结构明显好于本土品牌，我们长期看好中国啤酒结构不断走高的趋势。
利润释放的路径
产品提价，龙头企业有望获得更多的市场份额。作为消费品，一般提价在其实阶段喜欢将提价带来的大部分毛利投放到按渠道当中，龙头企业执行力较强，提价的举措可以激发经销商的推广动力，抢占更多的市场份额。从时间来看，燕京在12月份已陆续在部分非核心区域开始提价，华润也在部分省份开始调整价格;我们预计百威在注重业绩考核的压力下，明年也有望提价1-2次。
长期来看，提价空间较大，龙头企业有望享受更多的毛利。随着消费升级的进行，产品结构不断的走高，龙头企业有望享受更多的毛利。
结构走高，百威和华润有望持续受益。结构升级拥有较大的想象空间。近几年众多国内啤酒厂商销量下降，但高端系列产品却依然增长强劲，燕京啤酒(000729)2014年整体啤酒销量下降6.8%，而中高档啤酒销量增长30%以上;青岛啤酒2015年公司整体啤酒销量下降7%，而鸿运当头、经典1903和纯生、听装、小瓶啤酒等高附加值产品销量增长4.8%，2014年百威英博在中国区的啤酒销量增速为8.9%，但其旗下的高端品牌百威冰啤销量增速为20%。华润啤酒也反馈，高端增速最快，其次是中端，低端略有下滑。
中国精酿啤酒的市场份额占比仍然不到1%，但增速高达40%左右。根据目前的发展趋势以及投资建厂状况来看，近期精酿啤酒市场的份额有望提升至3%，预期有140万kL左右的市场产量。 远期来看，中国啤酒市场中精酿啤酒产品的占比会始终低于美国，最终可能达到15%。数据显示，精酿啤酒的出厂价格约为大众化啤酒的3-10倍，大多数为5倍左右。我们认为，精酿啤酒的发展一方面在提升产品结构，另外一方面可培养多重口味的消费群体，长期对啤酒结构走高夯实基础。
