事件：公司公布2017 年报，实现收入262.77 亿、归母净利润12.63亿、扣非归母净利润9.75 亿，分别增长0.65%、21.04%、19.02%，EPS为0.94 元/股。每10 股派息4.2 元(含税)，分红率45%。单四季度收入28.92 亿、下滑5.79%，归母净利润亏损6.06 亿，同比减亏1.91 亿。
市占率稳定提升，主品牌、高端品销量表现平稳：公司17 年实现啤酒销量797 万千升增长0.6%好于行业表现，市占率提高0.53 个百分点至18.1%。其中主品牌销量376.5 万千升同比微降、高端产品162.5万千升保持平稳，主要在17 年上半年稳中有增的情况下，下半年略下滑导致。分地区看，山东、华北、华东保持稳定增长，华南地区略下滑，东南地区下滑幅度收窄。
成本上升影响毛利，费用稳控提升净利率水平：公司全年吨酒价格3297 元，同比微升，毛利率下降0.98 个百分点至40.55%，主要受纸箱、易拉罐等原料上涨导致。广告宣传费稳中有降，促销费用下降26%，整体销售费用率下降1.14 个百分点，管理费用进一步下降，费用率下降0.4 个百分点，利息收入增加1.13 亿，去年由于收购与三得利合资股权部分带来投资收益及营业外收入3.08 亿元，同时补交2007 年之前所得税(优惠税率执行差异导致)3.39 亿元，基本两厢抵消。综合下来17 年净利率提升0.8 个百分点。
盈利预测与估值：
青岛啤酒二股东朝日退出、引入财务投资者复星集团，目前股权交割完成，预计将派人进驻董事会。公司年初因成本压力普遍提高银麦等低端产品价格，涨价幅度5%，部分地区主品牌青岛啤酒也相应做了提价、经销商促销费用结算方式上做了一些改变。目前从1、2 月销售情况看，这些变化过渡的比较平稳。
我们认为未来3-5 年啤酒行业的主要逻辑还是在于产品升级带动啤酒吨价提升，进而带动净利率的缓慢稳步提升。啤酒行业经历几年的持续调整，去年12 月至今年年初龙头相继提价，将扭转过去几年收入利润下滑的趋势，整个行业出现相对明显的改善，对股价也会行成正面的影响和刺激。
我们预计公司2018~2020 年EPS 为1.07、1.21、1.35 元/股，给予当年40 倍PE，目标价43 元，增持评级。
