12月推荐组合表现稳健。12月推荐组合涨跌幅分别为中炬高新(4.21%)、汤臣倍健(-15.01%)、元祖股份(1.04%)、贵州茅台(4.43%),洋河股份(-5.45%)、口子窖(-3.23%)、组合收益率为-2.43%,同期上证综指上升-3.64%,组合领先上证综指1.21%。1月推荐组合为:贵州茅台、青岛啤酒、口子窖、中炬高新和汤臣倍健。
茅台2018年业绩超预期,2019年量增价平,看好稳健增长。本周名酒价格相较上周持平,茅台一批价约为1750元以上,普五一批价约为805元。本周茅台披露2018年经营情况和2019年工作计划:
1)2018年经营方面。2018年度生产茅台酒基酒约4.97万吨,系列酒基酒约2.05万吨;茅台2018年度实现营收约750亿元,同比增长约23%;实现归母净利润约340亿元左右,同比增长约25%,业绩符合预期。
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2)2019年计划稳健成长,略超预期。据糖酒快讯,(1)2019年茅台投放量3.1万吨左右。2019年计划投放3.1万吨左右,相比较2018年官方公布的投放计划增加了0.3万吨,略超预期;经销合同不增不减,维持约1.7万吨,且不新增专卖店和总经销商;茅台将以非均衡安排做好节点平衡,加大元旦、春节旺季供应,一方面在春节前投放7500吨茅台酒,另一方面元旦后猪茅集中投放,确保春节前投放量达到30%左右,我们认为这有利于公司平稳渡过一季度调整期。(2)公司2019年度计划安排营业总收入增长约14%。公司公告指出明年乃至更长时期不提价,并且依照15年基酒线性外推,茅台19年收入增速约10%左右,公司通过适当增量以及提升结构、加大直营比例等方式来促进成长,19年收入的规划略超预期。考虑到茅台当下供不应求的格局,我们认为公司19年的规划有望实现。
19年策略展望:我们建议从稳增长和超预期两个角度筛选股票,参照《2019年度投资策略:守望价值,寻觅超预期》一文。
1)格局思路寻求稳增长的标的:即自上而下来选股,消费升级存在放缓的可能但是趋势不可逆,无论是高端品,还是大众消费品总是在波折中上升。从长期看,龙头所体现的规模效应、强定价权、渠道和品牌壁垒,表现出超越行业增速的好成绩,业绩确定性较强,估值具有安全边际,我们继续精选基本面确定性较强的龙头推荐。白酒方面,重点推荐贵州茅台、洋河股份、口子窖、泸州老窖、山西汾酒等,啤酒重点看好华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒;食品重点推荐伊利股份、海天味业、绝味食品、双汇发展,重点关注安井食品。
2)变化思路寻求超预期。我们从公司本身所处行业变化、改革概念及公司内在改善角度,看收入、成本、利润可能超预期的弹性标的。推荐收入增速有望超预期的汤臣倍健、H&H国际控股、中炬高新;推荐成本下降带来利润弹性的啤酒;国企改革方面,白酒聚焦山西汾酒、沱牌舍得,关注顺鑫农业、泸州老窖和古井贡酒等,食品聚焦中炬高新、关注上海梅林、燕京啤酒、光明乳业、恒顺醋业等。
上海梅林:逐渐剥离亏损业务,内在动力改善,利润逐渐释放。1)收入稳健,看好利润释放。我们预计2018年收入222亿元,增速基本持平,归母利润在2.8亿元以上。分拆收入看,冠生园和罐头稳健增长,预计分别贡献1.6、2亿。梅林畜牧和爱森的生猪养殖受到猪价下跌影响上半年业绩下滑较多,单四季度因非洲猪瘟禁止跨省调运,长三角等地生猪供不应求,短期猪价上涨驱动养殖盈利有所好转,预计全年不会亏损太多。屠宰目前满产,预计贡献利润不到1亿。新西兰银蕨牛羊肉预计盈利。荣成梅林+鼎牛+饲料业务亏损,预计减值少于2亿,利好净利润释放。2)近期公司跟踪发现,上海梅林存在三大预期差:一是罐头提品质+拓渠道+精准营销宣传,保持销量较快增长,绵阳工厂二期18年投产,产能新增5万吨,罐头利润贡献预计超过2亿元。二是银蕨中国设立开拓中国市场+全球经销商改进,带动牛羊肉净利率小幅提升,目前银蕨收入109亿元,净利率仅0.69%,利润释放弹性大;三是明年预计总计120万头生猪出栏,随着光明生猪出栏量增多,看好猪价拐点带来的利润弹性。展望2019年,我们预计收入稳健,看好19年公司利润的释放。
汤臣倍健:业绩预告符合预期,并表LSG+费用四季度集中计提惯例造成单四季度利润亏损。1)四季度业绩解读:公司近期公告2018年归母净利润区间在9.2亿元-10.7亿元,同比增长20%-40%。公司前三季度实现归母净利润10.6亿元,18Q4归母净利润预计在-1.4亿元~1471万元。18Q4利润低点原因:一是是政府补贴和利息收入贡献部分利润,单四季度非经常性损益预计约3431.4万~5431.4万。二是年底销售费用的计提较多,广告+渠道增量奖金+经销商返点和推广基金投入等确认。三是公司11月开始控货,造成18Q4实际销售期比17Q4少一个月,我们预计国内保健品增速个位数或更低,但库存降到历史最低,确保19Q1开门红。四是并表LSG的9-12月业绩仅贡献收入,产生的无形资产摊销预计抵消并表归母净利润后,还有小幅度亏损。2)医保刷卡的影响有多大?如何化解政策风险?近期因为医保刷卡政策影响,股价下跌15%,公司药店渠道收入占比74%,我们根据药店渠道占比74%*可刷医保药店占比60%-70%*药店中保健品医保支付占比20%-30%,测算出公司医保支付的收入占比预计在10%-15%。我们认为医保政策趋严对公司的影响可控,公司三大举措降低政策风险:一是渠道丰富化,目前电商收入占比20%,开拓第三终端+母婴店等渠道,降低对药店的依赖;二是医保刷卡趋严下,公司+药店共同增大销售投入,做强终端消费和品牌;三是增强产品品质和消费者粘性,多推强功效产品。3)保健品行业核心顺应老龄化趋势,行业保持10%左右的高成长,汤臣大单品战略+渠道多样化+品牌知名度高,加之19Q1业绩开门红较为确定,建议关注政策错杀带来的买入机会。
投资策略:总量来看,资产性收入增量不明显,基尼系数下行,消费增速有望换挡;可选消费(核心是中高端)部分企业在16-17年实现了快速增长,必选消费底盘更稳。即使增速下行,运营能力强的企业仍具较好的竞争力和业绩的确定性。白酒短期有反复但中长期看好洋河股份、口子窖、贵州茅台、顺鑫农业、泸州老窖等;啤酒行业受益的先后顺序分别是华润啤酒、重庆啤酒、青岛啤酒;食品重点推荐绝味食品、海天味业、伊利股份、中炬高新、元祖股份,保健品行业建议关注汤臣倍健、H&H,肉制品行业积极关注龙头双汇发展和上海梅林。
风险提示:三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全。
