事件：
1.公司发布业绩预告，2018年预计实现营收398.25-402.24亿元，同比增长31.93%-33.25%;归属上市公司股东净利润为132.9-135.17亿元，同比增长37.39%-39.73%，基本每股收益3.45-3.51元。
2.2019年2月18日，五粮液召开营销改革工作会。
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观点：
超预期，全年业绩增速持续高增，19增长确定性较强。营收方面，公司预计全年营收398.25-402.24亿元，同比增长31.93%-33.25%。Q4单季度实现营收105.75-109.74亿元，同比增长28.82%-33.68%。公司Q3增速有所减缓，但从全年来看，宏观经济环境对公司业绩的影响不大。利润方面，公司预计全年实现归母净利132.90-135.17亿元，同比增长37.39%-39.73%;单Q4实现归母净利37.96–40.23亿元，同比增长40.13%-48.50%。18Q3费用率略增对公司影响不大，全年来看因渠道下沉、补贴顺价等举措，销售费用率或略有增长，公司费用率或将与去年持平，继续维持在15%左右。正如我们的预期，2019年公司增长的确定性仍然较强。
春节备货情况好于预期，批价回升经销商备货积极。春节期间大本营西南和重点地区华东销量明显上涨，华中华北地区一般，库存在一个月上下，部分地区不足一个月，在公司促销政策影响下，批价止跌回升至800-860元之间，经销商备货积极，全国动销情况良好，部分地区实现20%增长，预计19Q1公司将取得15%以上的业绩增长，好于预期。
高端酒发力，全年毛利率有望再创新高，产品结构或将得到拉升。公司18前三季度销售毛利率创下自2014Q3以来的新高。根据草根调研反馈，公司高端产品普五、1618等在五粮液主要销售地区旺季增长均保持强劲势头，预计普五和其他五粮液18全年营收增长在30%以上，五粮系营收增长接近25%，高端发力，毛利率或将再创新高。升级版五粮液的出现，从产品提价和产品结构两个侧面发力。我们看好升级版五粮液的推出。2019年，公司预计实现2.3万吨的高端产品销量，主要基于高端系列产品投入市场带来的销售增加，以及实施数字化转型、渠道深根后带来的一部分市场增量，产品结构将得到持续拉升。
渠道改革深入，新模式值得期待。据悉，五粮液营销改革工作会召开，或将讨论撤销全国八大营销中心，实行省区制的渠道改革决定。取消营销中心实行公司统管，对削减企业内部交易成本的和提升公司渠道控制力是很好的举措;如果公司在改革之后将原八区业务骨干进行逐级下沉，与经销商一起开拓市场承担费用，这对经销商来说是欢迎的，公司的渠道力很有可能再上一个台阶，实现质的飞跃。2019年成为五粮液新一轮渠道改革的元年，我们看好公司的渠道改革措施，并将持续关注。
结论：
2018年公司业绩持续稳定增长，预计公司2018-2020年营业收入分别为398.92/475.42/570.16亿元，同比增长32.15%/19.18%/19.93%，净利润分别为139.98/174.17/214.97亿元，同比增长38.79%/24.43%/23.42%，对应EPS分别为3.53/4.40/5.45,给予25X估值，对应目标价88.25元，给予“强烈推荐”评级。给予“强烈推荐”评级。
风险提示：国家政策的风险、食品安全的风险、价格波动的风险
