方正观点
1、基本面超市场预期催化板块连续大涨，预期修复行情仍在进行中，继续看好：上周是春节后第一周，白酒板块连续大涨，从年初到现在，一二线龙头涨幅均已达到20%以上，去年10月后的失地基本都已修复，茅台新高在即。从节后渠道的调研情况看，行业旺季表现符合我们预期，但要高于之前的市场预期(去年中秋节后，受秋糖和上市公司调研影响，市场普遍认为行业在四季度和今年春节会零增长，甚至出现负增长)，主要龙头公司延续了两位数增速，行业消费升级和龙头集中的趋势没有变化。目前板块预期仍在修复中，但市场依旧存在较大分歧，部分认为年初白酒的上涨主要还是资金行为所致(外资持续流入)，基本面主导的因素较小，从其他消费(电影、旅游等)表现看，宏观经济下行的压力依旧很大，这对白酒未来的成长会形成压制。针对此，我们强调白酒的偏刚需属性(精神消费与节日宴席聚饮)、龙头集中度提升以及300元价格带升级带来的收入规模的增长趋势。继续强调我们之前的判断，一二线龙头公司一季报增速都会在两位数以上;在未来外资持续流入背景下，经营质量优异、增长稳定、趋势明确的白酒板块预计继续受到青睐，目前主要个股19年对应估值普遍仍在14-16倍之间(其中茅台22倍)，对应业绩增速均在20%以上，继续看好!但是分化继续深入，次高端竞争进入新格局：品牌红利期已过，现在更注重品牌和渠道共同驱动，传统的靠品牌驱动缺乏渠道深耕的剑南春、舍得、水井坊遇到瓶颈期，进入低增长的阶段。
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2、一季报前瞻，白酒行业基本是春节增速决定一季度，并奠定全年增长区间，次高端大趋势下19年继续利润增速高于收入增速：一二线龙头延续两位数增长趋势，行业头部集中更明显。茅台节前发货量预计同比增长5%-10%，直营店加大投放量，预计产品均价和产品结构均有所提升，预计一季报收入增速在15%左右;五粮液节前批价较弱，但需求刚性，动销超预期，库存消化顺利，一季度预计两位数以上收入增长;老窖节前降低了国窖一月份配额，以减轻渠道压力，目前处于停货状态，库存良性，预计公司一季报收入增速15%上下，利润增速更高;古井四季度顺利去库存，春节任务完成较好，预计收入增速20%左右，八年以上次高端增速快;口子窖十年以上次高端继续发力，春节销售预计在15-20%增长，另外四季度也回归正常增速;今世缘次高端占比高，渠道价格优势突出，省内发力，预计一季度增速25%以上;汾酒顺利完成任务目标，增速在25%左右，管理层信心较足;洋河股份海、天系列由于提价和行业整体增速放缓，节前仅个位数增长，但次高端梦之蓝继续发力，增速在30%以上，目前梦之蓝系列占比超过30%，成为公司第一大单品，对整体收入利润影响大，预计一季报增长两位数以上;老白干酒持续推进改革，内生增长逐步改善，预计300元以上次高端增长在50%以上，并购协同效应显现，一季度有并表因素，预计收入和利润弹性较大。
3、大众品展望，春节时点影响较大：1)乳制品中伊利股份，春节渠道库存大部分在12月或者1月，促销适中，1月增长良好。2)调味品中海天味业表现最强，春节前基本完成2月计划任务，预计一季度收入增速超15%;中炬高新，调味品19年规划增速略有提高，春节符合预期，预计一季度增长10-15%，母公司等收入季度结算不确定性影响总体收入表现;涪陵榨菜，19年看渠道下沉放量，部分预期库存略有抬升，预计高增长过后增速将逐步回归至正常水平。3)淘数据显示1月线上休闲食品行业整体增长26%，较18年10月以来的增速有所放缓。洽洽食品春节旺季销售强劲，线下优势明显，蓝袋黄袋均发力增长，传统红袋受益于提价增速预计达到10%，整体收入预计高两位数增长; 4)安井食品，19年规划积极，提前采购或者产能调整锁定成本，去年底两次减少促销提价，猪瘟影响有限，预计收入增速15-20%。5)白云山，王老吉18年收入、利润均是两位数高增长，19年春节量价齐升;医药业务，大南药去年底销售调节对全年业绩有所影响，今年初已恢复，而且一季度还有医药公司、绿盒公司并表正向影响。
4、推荐个股：贵州茅台、口子窖、今世缘、古井贡酒、洋河股份、山西汾酒、泸州老窖、五粮液、老白干酒等。大众品龙头推荐：海天味业、中炬高新、洽洽食品、白云山、双汇发展。
5、风险提示：食品安全问题，经济下行消费升级受阻等。
报告正文
一、重点公司一季报业绩前瞻
贵州茅台：渠道反馈，茅台节前发货同比5%-10%正增长，由于今年春节早于去年，预计节后发货量会略有提速，但波动不会太大，加上直营店投放加大带来的均价提升，预计一季度整体收入增速会在15%左右，利润增速更高。
五粮液：需求刚性，旺季动销超市场预期，走量明显，库存消化顺利，渠道价格低没有影响消费需求，春节多地反馈同比销量增速超20%，目前整体库存在一个多月水平，预计一季度收入增速在15%左右，公司全年收入目标500亿，增速20%以上。
泸州老窖：渠道反馈国窖部分区域同比增速在两位数水平，动销好于预期，公司节前降低了一月份配额，以减轻渠道压力，目前处于停货状态，库存良性，价格略微提升，预计公司一季报收入增速15%左右，利润增速更高。
洋河股份：省外增速高于省内，占比已经超过50%，海、天系列由于提价和行业整体增速放缓，节前仅个位数增长，但次高端梦之蓝继续发力，增速在30%以上，目前梦之蓝系列占比超过30%，成为公司第一大单品，对整体收入利润影响大，预计一季报增长两位数以上。
山西汾酒：汾酒一季度目标完成全年任务35%，春节进度正常，河南、太原等市场增长情况良好，一季度整体增速预计25%左右，与全年增速目标保持一致，管理层信心较足。
今世缘：次高端占比高，渠道利润高于竞品，公司春节继续保持高速增长，节前有局部控货，整体渠道库存健康，南京、盐城等市场较去年同期水平还有所降低。预计一季度收入增速28%，利润增速30%左右。
古井贡酒：今年公司目标25%增长，一季度占比约45%，春节期间表现基本符合预期，四季度库存消化顺利，次高端八年以上价位加速增长，18年翻倍，19年将成为古井业绩增长的最重要支撑点。预计一季度收入增速20%左右，利润增速25%左右。
口子窖：渠道反馈，去年三季度提价成功后，公司四季度和春节的销售都已恢复正常，单四季度预计提速明显，核心市场的旺季情况反馈超去年同期，预计一季度整体增速会在15%-20%之间，十年以上次高端继续发力，产品结构提升，预计利润增速会更高。
老白干酒：老白干酒持续推进改革，内生增长逐步改善，产品SKU由700个减少到200个，春节期间预计300元以上次高端增长在50%以上，并购协同效应显现，18年丰联酒业利润增长113%，旺季继续延续高增长，一季报有并表因素，预计收入和利润弹性较大。
伊利股份：总体判断今年国内原奶价格温和上涨，价格战减弱对龙头公司更有利。而且公司今年费用投入仍然维持一定水平，以份额为先。春节期间，龙头公司一定促销力度属正常范围内，而且伊利积极推广新品，以进一步开发大单品价值与扩展品类为主;大部分产品生产日期落在18年12月或者19年1月，库存良性，一月液奶增长良好，但考虑到春节错期因素，预计一季度收入增长10%左右。
双汇发展：受益于产销区猪价不平衡，屠宰量有明显增长，积极储备冻肉库存有助于平抑后期猪价波动。一月份猪价较低，影响收入增速，利润增长预计10%左右。
海天味业：公司18年任务结束较早，渠道库存不高背景下较早推进19年计划，春节备货积极，动销顺畅，春节前就已完成2月任务计划，预计一季度收入增速超15%。
中炬高新：2019年公司积极推进改革，少数股东权益有望在短时间内收回，调味品业务规划增速提高，渠道反馈春节表现符合预期，预计一季度调味品业务收入增速在10-15%之间。同时，去年一季度母公司物业出售对收入和利润贡献较多，导致基数偏高，对本季度可能略有影响。
涪陵榨菜：19年公司大概率不会再提价，增长主要来源于渠道下沉带来进一步放量增长。同时，部分区域反馈渠道库存略有上升，我们判断公司过去两年高增长将逐步回归至正常水平。
洽洽食品：春节旺季销售强劲，蓝袋黄袋均发力增长，传统红袋受益于提价增速预计达到10%，整体收入预计高两位数增长，利润增速更高。
白云山：18年公司业绩预告波动范围比较大，我们认为主要原因之一可能是大南药年底销售节奏控制所致，渠道反馈今年一月公司已恢复。此外，王老吉大健康公司新春透露18年销售收入，利润均取得双位数高速增长良好成绩，19年春节继续量价齐升，取得开门红。
安井食品：公司销产地模式下稳步扩张，未来两年收入仍将维持较快增速水平。18年9月底与12月通过减少促销方式提价，鱼糜采购囤货与工厂调配控制成本，19年规划积极，猪瘟事件影响有限。
二、核心公司沪、深股通持
沪股通、深股通买入食品饮料：2月9日至今日，贵州茅台净买入301.8亿元，五粮液净买入186.34亿元，洋河股份净买入50.33亿元，伊利股份净买入85.55亿元。5月15日MSCI名单更新后至今，贵州茅台净买入201.56亿元，五粮液净买入116.58亿元，洋河股份净买入37.17亿元, 伊利股份净买入71.64亿元。上周，贵州茅台净买入24.12亿元，五粮液净买入21.44亿元，洋河股份净卖出2.61亿元，伊利股份净卖出1.85亿元。
三、高端酒价格跟踪
贵州茅台：茅台节前发货同比增长5%-10%，旺季中渠道库存一直很低，经销商普遍缺货，价格最高一度上涨到1830-1850左右;春节期间公司主要发货是飞天茅台，发货量没有达到7500吨可能与公司经销商结构调整有关，预计节后公司会重点在理顺渠道上下功夫，整个一季度的发货量预计同比增幅波动不会太大;节后部分经销商处于零库存状态，目前价格仍坚挺在1800左右。
五粮液：春节旺季，五粮液华中、华东等市场均保持正增长，个别市场达到20%-30%，预计整体动销增速在两位数以上，春节旺季动销超市场预期，走量明显，库存消化顺利，目前整体库存在一个多月水平，部分区域反馈批价已略有回升，达到805-810元左右;公司全年收入目标500亿，增速25%左右。
四、淘宝休闲食品、奶粉、保健品数据跟踪
根据最新淘数据显示，1月份休闲食品淘宝全网销售同比增加26.8%;其中三只松鼠、百草味、良品铺子和洽洽分别增长39.4%、37.2%、-4.4%和267.5%。婴幼儿奶粉板块，1月行业同比增长0.6%，其中贝因美有所下滑，下滑15.1%，而飞鹤、君乐宝持续正增长，1月分别增长64.5%、5.7%。保健品行业1月整体销售额同比增加8%，其中汤臣倍健下滑58%，安琪纽特增长50%，Blackmores增长3%。
