本周我们调研了洋河股份，就公司经营情况、春节销售情况等方面与公司高管进行了深入交流。
产品结构升级明显，梦之蓝继续保持较快增速。分产品看，梦之蓝继续保持较快增速，2018 年增速维持50%以上，收入占比预计已达27%左右。海天增速较慢，海之蓝小两位数增长，天之蓝个位数增长。春节期间，梦之蓝预计30%以上增速，M6、M9 占比提升较快，M3 维持相对稳定，产品结构升级明显。海天增速有所放缓。为更好优化产品结构，卡位高端产品，公司预计推出新品头排酒，目前商标已注册。分区域看，梦之蓝省内占比较大，预计接近60%左右。未来随着省外市场梦之蓝的较快增长，预计省外占比会进一步加大。根据草根调研显示，春节期间梦之蓝省外增长快于省内，显示较好增长势头。
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省内竞争加剧增长放缓，积极阻击竞品稳健增长可期。公司在省内增长速度有所放缓，主要系：1)省内基数较大。江苏是洋河大本营，经过公司近几年持续深耕，已有一定基数。2)海天价格透明，经销商渠道利润较薄，经销商内在动力有所减弱。公司推出新版海天就是为了改善经销商渠道利润，目前部分区域新版海天已达到公司预期。3)竞争加剧。江苏经济较发达，中高端白酒需求接受度较好，茅台、五粮液、老窖等省外名酒企业加大了江苏省内的布局力度，今世缘等省内酒企近来也呈较好增长势头，省内竞争有所加剧。针对竞品在江苏省内的布局公司也进行了积极部署和应对，在最近召开的营销大会上，公司进行了机构和人事的调整，以更好地应对省内竞争的新变化。同时，公司在淮安设立了销售大区，在南京市场也采取了相应的措施阻击竞品。尽管短期增长受影响，但利于长远发展。根据草根调研显示，春节期间省内增长速度有所放缓，回款略受影响，但增长相对良性，稳健增长依旧可期。
省外增速较快，未来成长空间依旧较大。公司省外增速依旧较快，18 年省外收入占比已超50%。省外核心市场山东、河南、安徽、浙江和河北省都有不错表现。未来省外还有很多市场经过前期精耕细作都将进入回报期，比如福建等。此外省外产品结构进行了持续优化，梦之蓝占比持续加大，增速较快，预计未来将带动省外市场继续较快增长。根据渠道调研，春节期间省外市场增长相比省内市场较好，与公司反馈基本一致。总体来看，公司省外增长空间大于省内，预计未来还有较好成长，公司在2019 年也有底气和信心在省外市场继续保持较快增长势头。
费用率保持相对稳定，经营目标稳中求进。费用方面：公司费用投入会加大，但费用率将维持相对稳定。费用投入将围绕营销计划进行，服从长远发展。今年公司将会在费用投入结构、区域和品牌上进行较大调整，结构上将更多倾向于终端消费者，加大自媒体费用投入力度，而大的硬性广告投入会适度削减，预计费用投入效率将会提升。在费用投入区域上，公司将会对正处于成长期的市场加大费用投入，而对成熟性市场费用投入力度会放缓。同时对于重点关注品牌公司也将会加大费用投入力度。经营目标方面：公司2019 年经营目标总基调是稳中求进，预计收入会保持稳健增长。随着产品结构的持续升级，电商市场和海外市场的持续发力，利润增速预计快于收入增速。
投资建议：公司聚焦次高端梦之蓝成效显着，考虑到公司省内竞争加剧，略调整2018-2020 年归母净利润预测至80.56/92.41/106.33 亿元( 原预测为81.65/94.29/110.69 亿元)，对应PE 为20/18/15 倍，结合公司增速预期及当前板块估值变化，给予19 年20 倍估值，目标价为123 元，暂维持"强推"评级。
风险因素：宏观经济下行风险;次高端竞争加剧。
