2月模拟组合： 贵州茅台( 30%)、 伊力特( 30%)、天润乳业( 20%)、克明面业( 20%). 2 月以来， 我们月度组合收益为+8.25%，跑赢沪深 300 指数的+2.54%和中信食品饮料指数的+5.30%。 3 月份我们的模拟组合为： 伊力特( 30%)、 五粮液( 20%)、 天润乳业( 25%)、克明面业( 25%)。本周中信白酒指数再次大涨 3.93%， 连续三周上涨、 指数累计涨幅超 9%。春节假期结束后， 中信白酒指数已实现连续三周上涨，累计涨幅约 9.12%，大幅跑赢上证综指的+2.98%和沪深 300 指数的+2.54%。 尽管我们前期一直维持对板块不悲观看法，但春节后板块火热表现仍超市场及我们前期预期。大盘因素+春节数据强劲推升白酒指数再创新高，白酒板块 1.66%市值占比逼近去年高点( 1.75%)， 仍低于 12 年约 3%占比。 周四中信白酒指数攀至16858 点， 突破去年 7 月前期高点 16041 点至历史新高。 我们认为，一方面是大盘配合(同期上证综指、沪深 300 指数均上涨超 8%)， 另一方面主要是白酒板块强劲基本面、尤其是春节期间火热表现助推市场对白酒板块热情再度燃起。 另外，尽管白酒指数已创历史新高， 不过 1.66%的市值占比仍低于去年 7 月的 1.75%，相较上一轮 12 年白酒大牛市约 3%的市值占比更有较大差距。 我们判断，伴随本轮高端、次高端白酒的显着复苏， 从大趋势上来看白酒板块仍有望保持整体强于大市的表现， 但后续仍需观察市场热点风向及行业基本面未来走势。
五粮液淡季挺价动作频频、 见成效。 继前期 52 度 1618 提价至 769 元后，近期五粮液两大举措继续体现淡季挺价决心：一是取消承兑业务、提高渠道资金成本;二是普五、 1618 暂停发货。 由于渠道春节去库存情况良好， 739元打款成常态，春节后 740 元左右的批价意味着按 739 元打款的经销商处于亏损状态(叠加运营成本， 实际成本 760-770 元)，因此厂商选择淡季强力推升一批价为意料之举。考虑到节前渠道有 40-60 元的单瓶利润，预计 800元应是厂商基本满意的批价，而目标是渠道盈亏平衡线的 760-770 元以上。此举出台后厂商惜售明显，普五批价走势如预期上涨、回升至 750 元一线(个别地区 760-770 元). 我们继续延续前期判断，五粮液近期举措均为前期各大厂商证明行之有效的成熟经验，因此普五批价继续上行态势已基本确定。 茅台批价则基本延续稳中有跌的态势， 本周飞天批价 1100-1150 元。 近期茅台公告 Q1 预计收入增长 25.38%、利润增长 15.92%，收入增速基本在市场预期偏上限。 伴随淡季到来，春节缺货状态逐渐结束， 预计飞天批价后期仍有小幅回调，预计有望在 1050-1100 元附近企稳。
核心推荐品种——伊力特自 17 年初以来以 25%的涨幅强势领涨白酒板块，继续长期看好改革逻辑。 自 16 年底底部推荐以来，伊力特股价已累计上涨超 32%、 大幅超越同期白酒指数约 18 个百分点，“估值有底、变革在即”的逻辑正在逐步兑现。 新任董事长陈总改革意愿强烈，对公司面临问题认识清晰， 参考销售体制类似的西凤酒改革路径， 17 年疆外试水直销动作已是箭在弦上。 由公司控股、 老经销商参股的全国运营中心已挂牌成立，新经销商有望通过其他形式同公司未来利益实现紧密捆绑。 预计 16 年收入/利润端同比 15 年都是微增局面， 这将为 17 年营造一个低基数、弹性更大的希望之年。预计 16-18 年收入 16.9 /19.6 /24.0 亿元， 同比增长 3%、 16%、 22%，归母净利润分别为 2.87/3.52/4.84 亿元， 同比增长 2%、 23%、 38%， 折合- 2 -EPS 为 0.65 元/0.80 元/1.10 元， 目前股价对应 PE28X/23X/17X. 我们认为未来营销改革举措的每一次落地都将成为股价催化剂。
风险提示： 宏观经济疲软/改革进度低于预期/公司业绩不达预期
