招商食品近期草根调研安徽市场，公司春节回款靓丽，动销良好。展望19年，在省内消费升级及集中度提升背景下，公司收入有望保持两位数以上增长，在低净利率背景下，业绩弹性有望延续，期待机制激活上效仿汾酒、五粮液更进一步。略调整19-20年EPS 4.07和4.78元，当前对应19年估值20倍，继续看好估值修复及业绩弹性空间，给予19年25倍，目标价101元，维持“强烈推荐-A”评级。
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报告正文
春节回款靓丽，动销良好，节后库存合理，价格坚挺。近期草根调研反馈，古井一季度完成全年回款任务约45%，表现靓丽，实现开门红。公司四季度主动停货，渠道库存消化情况良好，经销商春节及节后备货积极性均较高，部分经销商节后仍在继续补货。
公司春节期间动销良好，合肥、亳州等核心市场增速均在20%以上。节后渠道库存不足2个月，处于合理水平。公司节后价格仍保持坚挺，献礼实际成交价85-90左右，古5实际成交价120-130左右，古8实际成交价220左右，价格体系稳定。
产品结构持续升级，古8及以上继续保持快速增长。草根调研反馈，安徽省内消费升级趋势不改，公司产品结构持续升级，省会城市合肥逐步从5年向8年以上升级，乡镇地区从献礼向5年升级。
18年古8及以上产品增速超50%，其中古8产品增长超70%，表现靓丽。产品结构升级带来高端占比不断提升，年份原浆18年收入占比近80%，其中古8及以上占比预计达20%以上。近期调研反馈，19年春节期间，古8及以上继续保持较高增长，近500元的G20增长超公司预期。产品结构持续升级将对利润贡献愈加明显，公司盈利能力有望稳步提升。
省内持续深耕，市占率有望进一步提升，省外调整逐步见效。公司持续深耕省内市场，不断向乡镇市场下沉，公司渠道管控能力强大，利用高库存销售模式不断抢占市场份额，市占率有望进一步提升。
省外方面，河南市场去年的渠道调整已逐步见效，19年春节期间实现增长，黄鹤楼18年目标顺利完成，19年有望略超业绩承诺条件。
展望19年，公司收入有望保持较高增长，净利率仍有提升空间，期待机制激活。展望19年，安徽省内消费升级趋势不改，古井将继续享受消费升级红利，同时公司借助强大的渠道管控能力在省内不断抢占市场份额，市占率有望进一步提升，收入端有望保持较高增速。
同时费用管控更加高效，公司经营效率有望进一步提升。公司在净利率仍低背景下，随着产品结构升级以及内部经营效率的提升，业绩弹性有望延续。期待公司在机制上，效仿汾酒、五粮液等公司，推行更加市场化考核机制，激发公司内部活力。
旺季良性动销，看好估值修复及业绩弹性空间，上调目标价至101元。公司春节回款靓丽，动销良好，预计一季报将有良好表现。展望19年，在省内消费升级及集中度提升的背景下，公司收入有望保持两位数以上增长，在低净利率背景下，业绩弹性有望延续。略调整19-20年EPS 4.07和4.78元，当前对应19年估值20倍，继续看好估值修复及业绩弹性空间，给予19年25倍，目标价101元，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：需求回落，省内竞争加剧，省外拓展不及预期。
