事件:10日国家统计局发布数据显示,2月CPI同比上涨2.3%,环比上涨1.6%,涨幅较1月大幅上升0.5个百分点。其中食品上涨7.3%,环比上涨6.7%;非食品上涨1%,环比上涨0.3%。
核心观点:(1)CPI超预期,具备强势定价权的中高端白酒受益明显。白酒行业具备高毛利率、弱成本端压力,强势提价能力,特别是中高端白酒是绝佳的抗通胀品种。并且从过去10年的市场表现来看,也验证了白酒指数(申万)与通胀存在较强的正相关性。(2)固定资产投资加速为白酒行业带来新增量。2016年基建项目投资持续稳增长有保证,同时房市火爆和刺激政策的出台有助加速去库存,拉动房地产新开工。我们认为,基建、地产等新项目的开工势必会驱动中高端白酒商务消费的兴起,而农民工的增加也直接驱动了低端白酒的增长。(3)1-2月主流白酒产品动销情况向好,全年积极备战下行业有望持续回暖。前两月主流白酒销售增速至少在10%以上,在开门红和去年良好业绩基础上公司信心倍增,多家酒企上调销售目标,积极备战2016。(4)重点推荐泸州老窖、贵州茅台、古井贡酒、五粮液、洋河股份、顺鑫农业等,另外可积极关注处于低位的沱牌舍得和老白干酒。
CPI超预期,具备强势定价权的中高端白酒受益明显。在食品价格大幅上涨带动下,2月CPI时隔一年半后涨幅首次突破2%,超出市场预期。基于白酒行业整体的高毛利率水平(70%以上)、原材料成本上升对其盈利水平影响程度小、以及中高端白酒可通过提价转嫁成本端压力的三大天然优势,我们认为白酒特别是中高端白酒是绝佳的抗通胀的品种。并且,从我们之前对白酒指数(申万)与CPI水平的历史数据研究来看,白酒价格指数与通胀也具备较强的正相关性。出于抗通胀的考虑,渠道环节增加囤货意愿将拉升购买量。我们认为短期CPI的持续上升,将成为推荐白酒股的一大重要催化剂。
白酒股是优良的抗通胀品种。白酒毛利率、净利率水平高(白酒上市公司毛利率普遍在70%以上,远高于其他食品饮料子行业,净利率平均超过30%),原材料成本上升对其盈利水平影响较小,在通胀高涨期,其具有较强的抗通胀能力,有望获取超额收益,另外一线白酒由于定价能力强,还可以通过提价来转嫁不利影响。虽然目前的竞争格局不如黄金十年,但是白酒高毛利、相对强定价能力(尤其是一线白酒)的属性不变,依旧是较好的抗通胀品种。
通胀上扬,投资白酒股有望获取超额收益。我们研究了2006年以来白酒股票价格指数(申万)与通胀预期的关系,在形成通胀预期后(以实际CPI提前3个月来看),白酒板块确实有比较好的市场表现:(1)2006年3月-2008年3月,此轮通胀中白酒指数上涨近10倍,上证在同期上涨不足5倍,白酒股超额收益优势明显。(2)2009年3月-2011年3月,此轮通胀中白酒指数上涨近200%,上证在此轮反弹中反弹不足100%,白酒股优势凸显。(3)2012年-2013年,CPI与白酒指数拟合度相对不高,我们认为这是行业特殊阶段叠加CPI相对稳定期形成的结果,而通胀预期对白酒板块的先导性结论仍然成立。详细逻辑参照《高端白酒行业专题研究:中秋行情冷热参半,重点关注三大指标》和《为什么说通胀抬头是白酒投资的先导指标?》。
短期CPI持续上升,是成为推荐白酒股的重要催化剂。在2月CPI公布之前的一个月内,白酒股也成为最受关注的股票之一(近一个月,贵州茅台上涨了20%以上),CPI的持续回升成为我们推荐白酒股的重要催化剂。
两个维度看白酒受益于固定资产投资加速:《2016年政府工作报告》明确提出发挥有效投资对稳增长调结构的关键作用,铁路、公路等基建项目投资持续稳增长有保证,同时房地产交易市场的火爆和刺激政策的出台有助于房地产加速去库存,有望拉动房地产的新开工。我们认为,固定资产投资的发力有望给白酒市场带来消费增量。一方面基建、地产等新项目的开工势必会驱动商务消费的兴起,高端白酒也有望间接受益于固定资产投资的加速。而过去15年的历史数据也验证了固定资产投资与白酒行业收入是高度正相关的。另一方面固定资产投资的增长带动农民工数量的增加,而消费习惯和价格优势是农民工进行白酒消费的主要原则,消费能力有限促使低端白酒直接受益。
1-2月主流白酒产品动销情况向好,全年积极备战下行业有望持续回暖。我们测算,2015年前三季度上市公司白酒总体收入增长6%,环比增速呈现加速的趋势,如加上预收账款的因素,行业的收入增长近10%,从最新的数据来看依旧支持行业复苏这一结论。
1-2月主流产品动销持续向好。1-2月份,高端白酒茅台在销量上至少两位数增长,产品旺销超预期;五粮液保守估计增长10%以上,国窖1573在华中和华东部分省份销量同比增长60%以上;古井在合肥增长在20%以上,酒鬼酒在湖南大本营保守估计增长20%以上,水井坊在湖南、江苏等地增长达20-30%等;我们认为,行业延续复苏趋势,2016年白酒是景气度最确定的行业之一,虽然弹性不如部分行业,但有明显的绝对和相对收益。
2015年白酒公司业绩表现良好,厂家信心倍增,积极备战2016年。白酒板块经历三年调整后,2015年各厂家纷纷爆料劲爆数据。先有媒体报道泸州老窖2015年销售收入实现100亿的报道,紧接纷纷传来贵州茅台、洋河股份、古井贡酒捷报。各厂家纷纷上调2016销售目标,其中:茅台给予2016年4%的增长目标(高于2015年1%的增长目标),泸州老窖在去年公司内部年会上提出100亿的销售目标(远高于去年78亿的目标),山西汾酒提出销售额增长10%,水井坊和酒鬼酒经销商和厂家对实现30-50%收入增长报有很强的信心,劲酒给予2016年93亿的销售目标(2015年收入85亿元)。总体而言,行业在持续回暖,各大厂家上调销售目标,积极备战2016。
投资建议:在目前的通胀抬头的投资环境下,低估值白酒板块价值凸显,且2016年1-2月份白酒核心产品出现了两位数以上的增长,成长性略超市场预期。优先推荐年报/季报业绩可能较好且前期涨幅不大的泸州老窖、贵州茅台、古井贡酒、五粮液;长期稳健看好洋河股份、顺鑫农业等;另外,可积极关注处于低位的沱牌舍得和老白干。
风险提示:行业恶性竞争、白酒行业品质事故
