业绩保持快增，茅台酒和系列酒均实现高速增长。分季节来看，2017Q4公司实现营业收入和归母净利润分别为165.75亿元和70.96亿元，分别同比增长31.32%和66.84%。2017Q1、Q2和Q3营业收入分别同比增长35.73%、36.45%和115.95%，归母净利润分别同比增长25.24%、31.03%和138.41%。分产品来看，茅台酒实现营业收入523.94亿元，同比增长42.71%;系列酒实现营业收入57.74亿元，同比增长171.53%。
产量实现稳定增长，销量大增。2017年公司共生产茅台酒及系列酒基酒6.38万吨，同比增长6.51%;其中茅台酒基酒产量4.28万吨，同比增长8.9%;系列酒基酒产量2.1万吨，同比增长1.9%。2017年总销量6.01万吨，同比增长62.7%;其中茅台酒销量3.02万吨，同比增长31.8%;其他系列酒销量2.99万吨，同比增长113.19%。
经销商数量保持快速增长。2017年公司产品通过批发和直销渠道销售分别实现营收519.22亿元和62.47亿元，分别同比增长46.85%和79.26%。经销商数量保持快增。截至2017年末，公司经销商数量达到3083个，同比增长21.6%，增速同比提高15.45个百分点，增加的主要是酱香系列酒的经销商;其中国内经销商数量达到2979个，同比增长27.8%;国外经销商数量达到104个，同比增长22.4%。
毛利率略有回落，净利率有所提升。公司2017年综合毛利率同比下降1.43个百分点至89.8%，主要是由于毛利率较低的系列酒大幅增长所致;分产品来看，茅台酒毛利率同比减少0.68个百分点至92.82%，系列酒毛利率同比提高9.2个百分点至62.75%。2017年期间费用率同比降低1.87个百分点至13.14%，其中销售费用率同比提高0.7个百分点至4.89%，管理费用率同比降低2.7个百分点至7.73%，财务费用率同比降低0.01个百分点至-0.09%;净利率同比提高3.68个百分点至49.82%。
投资建议：维持推荐评级。预计公司2018-2019年EPS 分别为27.1元、32.9元，对应PE分别为26倍和22倍。预计公司2018年业绩有望保持较快增长;从中长期来看，茅台作为名优白酒品牌，未来有能力提升品牌集中度。维持推荐评级。风险提示。食品安全问题等。
