事件描述
公司全年营总收772亿，同比+26.4%，实现归母净利352亿，同比+30%;其中Q4收入222.3亿，同比+34.1%，归母净利104.7亿，同比+47.6%。公司拟每10股派现145.39元。
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方正观点
1、业绩超预期，预收款环比大增，报表反映强劲基本面：公司收入利润均高于年初业绩预告(预告总收入/归母净利分别为750亿/340亿)，再超市场预期，其中茅台酒/系列酒收入654.9亿/80.8亿，分别增25%/39.9%，茅台酒全年销量达到3.25万吨，同比+7.5%，根据量价拆分，测算茅台价格提升约17.5%，与18年年初18%的提价计划基本可以对应上;年末预收款达到135.8亿，环比三季末的111.7亿提升23.9亿，与之对应的Q4现金流也大幅提升，其中销售收现266.5亿，同比+71.7%，经营净现金流131.6亿(17Q4为-6.3亿);根据我们之前的模型和渠道跟踪的茅台酒发货量测算，预计报表确认了部分预收款，预收款环比大幅增加还跟旺季时点提前、公司营销政策调整要求经销商的年底集中打款有关，截止目前经销商已经完成了4-5月的打款，预计一季报预收款会继续维持在高位;分渠道看，18年直销收入同比减少约30%，因此18年由渠道结构变化带来的均价提升尚不明显，2019年后，公司会将调整渠道收回的配额(18年茅台酒经销商数量减少437个)投入直营和直供部分，19年经销配额仅1.7万吨，预计在产品结构和产品均价上都会有明显的拉动作用。
2、春节量价齐升，需求强劲，价格反映真实供需情况：去年秋糖之后，市场担心白酒需求压力加大，三季报后茅台股价跌停，恐慌情绪蔓延，实际上公司三季报低于预期并非需求问题引起。1月2号公司发布18年业绩预告以及19年经营计划(营收增14%左右，与年报一致)之后，市场情绪开始恢复，批价也从元旦的1750左右一路上涨至春节前的1830-1850元，节后继续表现坚挺，因此今年整个旺季期间，茅台再次呈现了量价齐升的态势(渠道反馈1-2月的发货量有两位数以上的增长)，而且今年以来渠道库存一直很低，因此价格的上涨反映了真实的供需情况。总体看，由于茅台全年供应量有限，加上渠道库存低、高端需求在不断扩容，我们预计茅台价格后续会持续坚挺，直营和直供部分对价格影响有限。
3、行业逻辑没有变化，价位升级支撑高端扩容，茅台仍具备确定成长空间：行业复苏进入第四年，支撑行业增长的两大核心驱动力-----消费升级和集中度提升没有变化，预计高端价位(800元以上)整体容量在未来很长一段时间内仍会保持两位数增长，而且春节的情况已经充分说明高端需求和经济的相关性较弱(尤其是在春节旺季)。对于茅台来说，我们认为核心关注点仍然是市场需求，通过多年沉淀，茅台品牌虹吸效应正在加强，价格居高不下反而对核心消费群体的吸引力在不断加大，社交、礼品等属性使得茅台供给和需求的矛盾还在加剧，未来很长一段时间茅台都将处于卖方市场，所以不必为发货量高低、批价波动以及阶段性库存等短期数据担忧。另外，根据基酒测算(18年茅台酒基酒生产量4.97万吨)，预计2022年茅台可供销量可以达到4万吨左右，在未来三年不提价的极端假设下，预计公司也能保持10%左右的复合销量增速，由于产品结构和直营比例逐步提升，预计收入利润增速会更高。
4、盈利预测与评级：预计19-21年EPS为34.12/41.64/50.34元，对应PE24/19/16倍，维持“强烈推荐”评级。
5、风险提示：1)市场走势带来的风格影响;2)宏观经济大幅波动导致高端需求下滑;3)食品安全事件风险。
