18Q1业绩同比增50-60%，符合预期。我们草根调研结果，公司Q1回款完成全年任务30%+，整体收入增长40%+，业绩增长50%+，与公司业绩预告结果相一致。分产品，青花/老白汾(含巴拿马)/玻汾保持60%+/40%+/30%+增长;分区域，环山西市场(京津冀/鲁豫/陕蒙)回款完成度较好，18年收入有望加速增长，新进市场(广西/广东/海南)培育成效初现，受益低基数18年1-2月收入增长50-100%。公司18年将继续深化改革并加大对青花的投入，提高青花体量，引入华润战投也使得公司治理结构进一步改善，全年有望完成90亿收入目标;同时公司产品结构优化/效率提高，利润率也有望进一步提升。
糖酒会经销商信心十足，省外市场成未来新增长点。糖酒会上经销商代表的反馈信息均较为积极，对2018年目标及规划充满信心，传统大区经销商自我加压，力争更上一层楼，新进经销商冲劲十足，受益低基数增长十分迅速。如重点市场河南目前已有66000多家终端店，形成河南区域全覆盖，17年增长66%，18年1-2月增长93%;新进市场广西17年10月与汾酒达成合作，青花销售同比增长80%，18年将成立汾酒事业部，目前已在南宁铺设核心网店300多家等。随着渠道进一步深化和扁平，18年省外市场将开始贡献主要增长，环山西市场(京津冀/鲁豫/陕蒙)是主力，新进市场将为公司未来长期增长奠定基础。期待公司横向拓展经销商的同时，在纵向上不断深耕、夯实重点网店建设，在终端动销更加良性。
期待内部改革更进一步，助力长远发展。汾酒17年发力，价格体系逐步恢复，经销商信心增强，18年渠道放量基础扎实。但市场对于公司18年之后的增长持续性问题表示担忧，我们认为，汾酒挖潜增效的核心，是将自上而下的压力转化为系统性的竞争力，唯有内部完全理顺、营销激励改善方可延续高增长。2月华润入股是汾酒改革的重要一步，使得公司治理结构进一步改善、并发挥渠道协同效应。此次糖酒会公司也提到，将继续积极推进多种形式的混合所有制改革，加强营销团队激励。我们对公司的变革充满信心，期待公司在混改上有进一步动作，同时不断完善内部的激励和晋升机制，真正激发企业活力，助力长远发展。
改革持续推进，业绩有望延续高增长，继续维持“强烈推荐-A”评级。公司产品结构不断优化、渠道持续深化并发力省外市场，营销团队激励和晋升也逐步完善，全年有望完成90亿收入目标，未来混改若能更进一步，能激发公司内部挖潜及外部市场拓展的更大发展空间。略调整17-19年9.37、16.00、22.11亿利润，省内费用低投入和产品结构升级，潜在利润率将继续拔高，收入增长持续性更强，给予19年30倍，目标价小幅上调至76.5元，一年目标市值660亿，继续强烈推荐。风险提示：改革不达预期，省外竞争激烈。
