白酒板块节后补库存受影响，海外疫情影响影响回升节奏，一季报预期不宜过高，但看好动销逐季复苏，对全年目标仍乐观，从估值及股息率角度，板块安全边际充足，首推茅台/五粮液(124.900, -0.38, -0.30%)，推荐光瓶酒龙头顺鑫，把握老窖/古井/汾酒/今世缘(28.650, 0.39, 1.38%)的预期低点。食品板块刚需特征明显，季报层面适当降低业绩预期，建议布局需求改善、竞争优势放大的品种，首推“牛奶+面包”组合，推荐标的伊利、桃李、榨菜、飞鹤(H股)、双汇、洽洽，关注恒顺改革，长期逢低布局景气向上赛道龙头。
一 、白酒板块：疫情冲击旺季，高端影响有限
受海外疫情持续影响，对白酒行业全年整体影响高于10%。春节之前，白酒企业的发货和动销情况均正常，疫情影响自大年除一开始，各地限令下，终端动销处于停滞状态，多数企业考虑到经销商承受力及终端批价平稳，均大幅减少节后发货，往年春节后的补货受到较大影响。我们在春节后报告中判断对行业产生10%的影响，目前看到海外疫情的输入风险下，各地的消费回升节奏有所延迟，对白酒行业全年整体影响可能会超过10%。
调低一季报预期，看好端午前后消费复苏，对全年仍抱有乐观心态。3月底各地餐饮有所恢复，但聚餐式需求仍然较为疲软，在海外疫情输入风险加大的背景下，我们预判聚餐需求回升节奏延后，晚于前期预期，但可对6月份的端午节小旺季需求抱有乐观期待。当前各家白酒企业仍未大幅发货，终端动销能否如我们预判恢复，企业也在密切观察，故我们预计企业在季报上，还是会根据真实发货情况来释放业绩，并积极做好端午节及下半年追量的准备，故我们认为需要降低对白酒板块一季报预期但看好端午节前的消费逐步复苏，并对全年目标仍抱有乐观心态。
高端影响较小，次高端及大众白酒旺季影响较大。高端白酒对渠道议价能力最强，可以通过打款要求转嫁压力，且高端白酒节前消费占比更高，故报表影响有限。次高端及大众白酒，受经济往来宴请活动及走亲访友限制，且春节期间及复工后需求占比更高，故报表影响幅度大于高端白酒。
重点公司具体跟踪如下：
贵州茅台(1155.000, -4.76, -0.41%)：经销商去年底已经完成一季度打款，3月执行4-5月打款，同时按计划进度发货。同时公司商超、电商和直营渠道放量，加上“走进”系列等非标产品打款，将对增量和吨价提升形成保障，一季度有望完成既定任务，平稳度过疫情影响期，预计一季报现金流和预收款指标良好。疫情对茅台产生的压力被渠道承担，体现在近期回落的批价上，但批价回落后未被充分满足的需求放量，又熨平了短期的价格压力。
五粮液：公司节前发货节奏30%以上，且节前终端动销已经完成80%左右，节后普五渠道库存不足一个月，终端一个月左右，较大调节余地是公司政策实施的基础。公司节后对经销商进行分类调节，同时继续实行“按月打款、按月发货”的原则，允许少数经销商3月底前使用承兑汇票，配合公司团购客户开拓政策落地，实现了量与价双重目标的达成。二季度后，公司将工作重点转向“两管控一加快”，严格管控发货、严格管控出货，加快推进公关团购工作。同时做好经销商减负减压工作，抢抓补偿性消费机遇，“零售损失团购补、线下损失线上补、老品损失新品补"。我们维持五粮液全年收入业绩增速目标，并预计Q1收入增长15%、利润增长15%，现金流和应收票据指标均良好。
泸州老窖(76.120, 0.00, 0.00%)：公司春节前收款比例在30%以上，节后取消国窖2-3月配额，预计占全年10%左右，主要在于帮助渠道和终端各环节，减轻各环节负担。中档特曲提价后，疫情对终端动销影响更大，去库存压力大于高端国窖。预计Q1收入增长7%，利润增长8%。
山西汾酒(92.990, 0.56, 0.61%)：公司1月完成全年任务25%左右，春节前发货进度在20%以上，其中省内经销商库存10%左右，节后打款停止。近期青花20年河南批价在320-330，青花30批价在540-580，价格走势较为平稳。公司节后针对不同类型的经销商进行扶助，减轻渠道压力，3月13号开始，业务人员开始一线沟通和评估工作，对于产品和区域进行调整。目前公司全年增长目标暂未发生变化，预计Q1收入增长5%，利润增长8%。
古井贡酒(114.000, 0.38, 0.33%)：公司一季度要求打款50%+，节前完成接近40%，回款良好，春节前动销良好，价格同比提升。春节期间及之后的销售受到疫情影响，公司当前已采取相关措施，给予经销商一定的支持，如资金归还延期、免息、延后打款时点等，二月份后减少发货量，促进渠道库存消化，当前库存依然处于合理水平并未过高。过往在四月初会下一次打款，今年预计要延迟到4月底。预计Q1收入-3%，利润-3%。
今世缘：公司春节前完成全年回款30%+，重点市场南京回款35-40%，节前终端出货同比增长约20-25%，动销良好，受益于洋河梦6停货，1月下旬国缘四开，包括K3、K5、甚至部分的V3都处于断货状态。库存方面，经销商库存普遍在2个月以内，重点市场南京1-1.5个月，烟酒店1个月左右，整体库存良性。节后面对疫情，公司及时采取措施，调整发货节奏、简化经销商费用结算流程、给部分资金短缺的经销商进行信用授权等，减轻经销商库存和资金压力等。预计Q1收入增长5%，利润增长5%。
洋河股份(86.690, 0.03, 0.03%)：公司春节继续延续控货挺价政策，不考核销量，以价格考核为主导，费用投放政策更加明确，杜绝过去乱价现象。公司调整成效关键指标为新品梦6+，目前正常发货，批价约580元，老梦6停货，意在提升渠道利润、调动经销商积极性，批价也有明显回升。春节后受疫情影响，节后动销放缓，当前库存仍略高于去年同期，但仍在合理范围之中，预计渠道调整仍需时间。预计Q1收入-15%，业绩-15%。
口子窖(41.300, -0.14, -0.34%)：公司今年春节打款比往年略有提前，节前回款比例30%左右，动销良性，但是节后2月销售为0，3月有零星动销。当前终端库存比往年略高，经销商库存不高，1个月左右。新品初夏仲秋春节前市场反应不错，二次三次拿货都有，目前产能正常，一天生产9000-10000箱。预计Q1收入-10%，利润-8%。
水井坊(44.850, -0.04, -0.09%)：节前按规划打款和发货，预计增长20%以上，节后渠道调研反馈，动销停滞背景下，节后补库存取消，公司主动调低二季度增长目标。预计一季度收入增长5%，次高端占比持续提升，利润增长10%。
舍得酒业(23.230, -0.01, -0.04%)：公司节前库存较高，疫情影响加大公司调整难度，节后停止发货消化库存，控量保价，预计一季度收入-30%，利润-30%。
二 、大众品板块: 刚需特征明显，适当降低业绩预期
Q1食品板块防御属性强，超额收益丰厚。Q1在市场剧烈震动中，食品板块总体表现非常强势，一方面基本面相对其他板块较为强势，一方面是流动性较强的情况下的资金报团行为，板块体现较高的防御性，超额收益丰厚。
本轮情况比非典更为复杂，首先是时间、范围都更大，其次是国内外疫情的双重叠加。根据非典经验，食品板块在恐慌期、蔓延期，食品股表现较强的贝塔属性和超额收益，在反弹期表现较弱。在国际股市剧震发生之前，基本上是按照上一轮非典的行情演绎。具体来看：
1)二月：前4周食品板块表现出更强的防御性，尤其是肉制品和食品综合。
2)三月：第五周开始，白酒、调味品展开反弹行情。但此后由于疫情、全球经济等多层次的担忧，国外市场暴跌，整体表现脱离原有节奏，一方面恐慌情绪下大家再度报团食品，另一方面，北上资金不断回抽，加剧了市场对外资重仓蓝筹的恐慌，以国内资金为主的小食品表现国外强势。
3)四月：从第一周表现来看，调味品、白酒、肉制品表现较强，前期强势的食品综合类涨幅相对收窄。
回归到业绩基本面，虽然整体来说食品相对其他板块业绩相对较好，但覆巢之下焉有完卵，建议适当降低业绩增长预期。
具体板块跟踪如下：
1)肉制品板块，双汇Q1收入增长30%，业绩增长10%。屠宰业务量下滑40%左右，但猪价上升近2倍，预计屠宰收入大幅增长60%左右，但利润高基数下，下降1个多亿，近4亿;肉制品业务销量影响较小，低个位数下滑，提价20%，收入和利润都增长20%。整体算下来收入增长30%，业绩增长高个位数-10%。
2)乳制品板块，伊利蒙牛的液态奶业务，一方面由于高端产品礼赠需求的弱化、传统门店的闭店，需求存在一定缺口，同时由于行业需要持续进行新鲜度管理，因此很难库存转移，促销压力较大，一季度预计为全年低点。Q1预计液态奶小个位数下滑，奶粉接近双位数增长，其中婴配奶粉刚需且受益国产替代，增速较快，整体预计可以实现收入持平。利润环节由于促销费用投入较大，预计有一定影响。
3)调味品板块，由于B端需求较差，因此节后库存消化压力较大，海天预计可以通过强品牌力进行库存转移，报表也有平滑余粮，但中炬、恒顺预计仍将受到一些影响，榨菜去库存顺利，一季度打款较为积极，但发货未必可追平，暂时给与-3%增长预期。
4)小食品板块，桃李、洽洽3月恢复性较好，预计Q1有超预期的可能。绝味由于全国性较强，部分地区受政策影响开店较晚，预计一季度仍将受到一定影响。
5)啤酒板块，短期受到影响偏大，但市场预期也较为充分。A股青啤1-2月收入下滑20%，利润下滑40%，预计Q1收入下滑25%，业绩下滑30%。
三 、投资策略：继续看好估值修复，布局需求格局改善
白酒板块：疫情影响旺季消费，但股价已有反映，继续看好估值修复。短期看，疫情冲击白酒行业旺季需求，并延迟4月份聚餐恢复节奏，端午节前后有望回暖。但股价已包含市场预期，从估值及股息率角度来看，板块安全边际已足。具体来看，高端影响偏小，且报表业绩确定性最高，全年目标无需调整，当前首推茅台/五粮液，推荐光瓶酒龙头顺鑫。次高端和中档酒一季报预期不宜过高，疫情后将通过产品结构加速调整，并加速收割份额，尽力降低全年影响，结合估值安全边际，建议把握老窖/古井/汾酒/今世缘的预期低点，随着疫情控制后消费复苏，超跌品种修复弹性值得期待。
食品板块：布局需求改善，布局格局优化，疫情之下资金仍将抱团。短期来看，我们认为食品体现刚需属性，但在疫情之下，基本面亦受影响。建议关注Q2需求改善、竞争优势放大的品种，在疫情长期复杂化下，资金仍将抱团。首推“牛奶+面包”组合，推荐标的伊利、桃李、榨菜、飞鹤(H股)、双汇、洽洽，关注恒顺改革。长期来看，行业洗牌速度可能超过预期，行业压力越大，优秀公司的竞争优势越将会被放大，建议以3-5年的业绩中枢为锚，在考虑足够的安全边际基础上，逢低布局景气向上赛道的龙头。此外，对疫情影响下的新业态、新需求加强关注，拥抱长期成长股。
风险提示：消费恢复缓慢、行业竞争加剧、疫情控制进度不及预期
