行业投资逻辑
啤酒是个很有意思的行业。
首先，这个行业已经进入成熟期，无论是销量还是人均饮用量，增长空间都十分有限。
产量方面，2018年首次实现近五年的正增长，但全行业的产量逐年下降，可见行业早已过了扩张期。
人均消费量也已经超过全球平均值，虽然不及日韩，但对比人均GDP更高的中国香港、中国台湾地区，这个消费水平已经不低。啤酒在我国属于舶来品，面临本土白酒的竞争，人均消费量不能与德国、美国、英国这样的国家相比。
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其次，我国啤酒行业上市公司利润率、ROE普遍很低，但估值却奇高。
注：重啤、燕京未发年报，取一致预期数据估算;百威英博未发年报，取17年数据
那么问题来了，一个没有增长、盈利能力很差、估值极高的板块，为何最近却集体大涨?
啤酒行业的看点，不在收入端，行业收入或者销量低增长甚至零增长，并不意味着行业内的公司也没有增长，甚至相反，正因为行业成熟、格局固化之后，业内巨头可以好好坐下来修炼内功、优化管理、改善产品结构，而不是像过去一样为了份额和规模拼个你死我活。
很多人看到行业没增长，就认为这个行业内的公司不值得投资，没有“弹性”，实际上这是一个误区。例如2012-2016年，中国空调行业总销量仅增长3.86%，而格力的股价却涨了264%。当然咯，拿啤酒这种可选消费品与空调这种耐用消费品对比，有值得斟酌的地方，但思想一致，即行业低增长并不是没有投资机会。
因此，研究啤酒企业的重点不在收入，而在以下几个方面：
1)行业格局稳定甚至进一步优化;
2)竞争烈度趋缓，销量战、价格战不再上演，企业关厂优化产能、减少资本开支;
3)企业管理效率提升;
4)消费升级，消费者“喝少、喝好”的需求带来企业产品结构优化，中高端产品占比提升;
5)成本驱动的提价——过去两年供给侧改革导致原材料成本大幅提升，啤酒企业去年集体提价应对，而提价具有滞后效应，叠加极低的净利率，可能带来较大弹性;
6)锦上添花：增值税红利。
那么接下来就以青岛啤酒年报为例，分析啤酒行业的投资逻辑、估值方法以及啤酒企业年报的关键点。
