投资建议:增持白酒龙头。两维度优选标的:1)持续提升竞争力、努力超越行业增速,或通过并购取得协同效应的龙头,增持泸州老窖、古井贡酒、贵州茅台、洋河股份、山西汾酒;受益标的:五粮液、顺鑫农业;2)具一定品牌及产品力但经营不善,具并购价值的企业,受益标的:沱牌舍得、*ST酒鬼。
行业分化成长,龙头基本面复苏趋势明确。白酒行业分化成长本质上是市场调节下的供给侧改革。不同于之前黄金十年白酒企业的全面繁荣,此轮行业复苏是龙头的复苏,具品牌、产品、渠道力的企业未来将实现市场份额的持续提升,而缺乏竞争力的企业将逐渐消亡。当前龙头发力提升自身竞争力,增速已显著超越行业。近期淡季茅五走量仍平稳,高蓄水下高端白酒全年业绩无忧。
龙头践行控量稳价,下半年批价上行概率大。茅台:2016年严格实行按月发货,不允许经销商跨月度提取任务量;五粮液:部分渠道商已打款任务量分批次发货,且少数大商掌握库存,控量稳价难度不大;国窖1573:严格根据市场实际供求、实施计划配额制。近期茅台、五粮液、1573一批价分别830、620、560元左右,基本平稳,下半年高端白酒供给有限,通胀回升刺激下,批价上行概率较大。
通胀回升,对白酒情绪面影响更大。从历史来看:白酒龙头盈利水平与CPI关联度不大;茅台终端价与CPI有一定关联度,但提价时点未必,2016年提出厂价可能性不大;白酒超额收益与CPI关联度不大。此次通胀回升是滞胀,对白酒基本面影响有限,下半年通胀刺激下批零价格可能上涨,对投资者情绪面影响可能更大。
龙头估值探讨:当前处历史均值,向上仍有空间。当前贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖、古井贡酒的动态PE分别19、15、16、18、22倍,相对PE分别1.8、1.5、1.6、3.1、2.6倍,综合来看基本处于历史平均估值水平。虽未来几年白酒龙头增速难以达到黄金十年辉煌,但龙头基本面处向上周期、复苏趋势明确,未来2-3年预计实现两位数的业绩增长确定性较高;当前基金配置仍处底部区域,白酒龙头估值水平仍有向上空间。
核心风险:宏观经济增速下行风险;食品安全问题发生的风险。
