近日公司披露年报:2015年实现啤酒收入32.37亿元,同比增加4.99%,主要受益于啤酒单价上升。归属于上市公司股东的净利润-6567.84万元,同比下降189%;基本EPS为-0.14元。公司拟派发红利0.2元/股。
剔除资产减值影响主业实际盈利超过2亿元,预计2016年资产减值较少和关停工厂减亏合计3.5亿元左右。15年公司资产减值损失3.45亿元,去年同期1.91亿元,正常年份仅4000多万元。包括固定资产减值损失1.89亿元(去年同期2535万元)、存货跌价损失7867.63万元(去年同期1.58亿元)、山城商标减值5120.06万元。随着公司产能结构和品牌组合梳理完成,资产减值损失将低于正常年份,同时考虑到关闭綦江、柳州、九华山、永川、黔江和六盘水等亏损工厂,2016年公司业绩有望大幅提升。
整体销量随行业下滑,但升级产品大幅增长。公司啤酒销量98.95万吨,同比下降5.55%,其中重庆和乐堡品牌销量同比分别增长363%和65%。吨酒价格上涨至3272元/吨,同比增加12.08%。国际品牌方面,嘉士伯和乐堡品牌销量占比已经达到15%(去年同期略超10%)。15年12月,嘉士伯授权许可重庆啤酒继续使用嘉士伯及乐堡商标,同时将凯旋1664白啤酒(Kronenbourg1664Blanc)及怡乐仙地(JollyShandy)商标授权许可公司使用。预计2016年吨酒价格仍将保持快速增长。
嘉士伯在全球推广FundingtheJourney和SAIL’22项目,重庆啤酒费用率有望逐年下降。随着嘉士伯两大项目(包括公司产品结构梳理、减员节流等计划)在全球的推广,重庆啤酒在15年对管理架构进行了调整,在公司本部设立管理总部的同时,对执行生产职能的各分公司实行车间化管理,削减了其自身综合管理职能,将原计入管理费用的部分计入制造费用。公司2015年啤酒类毛利率37.17%,同比减少7.68pct;管理费用率7%,同比减少7.52pct;销售费用率14.74%,同比增加1.48pct。公司还与巴黎银行合作开发了资金池业务,财务费用率减少0.88pct,降至1.31%。公司经营性现金流4.48亿元,同比增加8.24%。
嘉士伯在华资产注入公司窗口期临近。嘉士伯在2013年10月收购重庆啤酒时曾做出避免潜在同业竞争的承诺,将在2013年起4至7年并争取在更短时间内,按照符合国际惯例的合理估值水平,将其与重庆啤酒存在潜在竞争的国内啤酒资产和业务注入重庆啤酒。目前嘉士伯在华资产除重庆啤酒外,还有嘉士伯(广东)、大理啤酒、乌苏啤酒、华狮啤酒、金山啤酒等,估算与公司体量接近。
盈利预测与投资建议：考虑到资产减值损失较少、关停工厂减亏以及主业快速增长,我们预计公司2016-2018年EPS0.58/0.72/0.88元。维持目标价17.5元,对应2016年30倍PE,现价13.33元,对应2016年23倍PE,上调至“买入”评级。
主要不确定因素：行业竞争持续激烈,啤酒消费继续下滑。
