二、本周重点公司观点更新
(一)桃李面包一季度业绩点评：全国化布局中，规模效应凸显1. 收入稳步增长符合预期。18Q1 公司实现营收 9.89 亿元，同比增 20.6%，符合预期。分地区来看，公司在东北等成熟市场继续加快销售网络细化和下移工作，进一步开拓细分消费市场和销售渠道，市场稳步发展，17年东北区域同比增19.0%。
但西南地区和天津地区因产能限制，增速略受影响。其中重庆产能于 18 年 2 月底正式开始投产，天津 8700 吨产能于 3月底进行试生产，对收入增长尚未有较大贡献。我们预计未来产能逐步释放后，收入增速有望持续加快。
2.华南市场改善及规模效应推进驱动利润高增长。18Q1 公司实现归母净利润 1.08 亿元，同比增 51.6%。我们认为归母净利润大幅增长主要是因为：1)17Q1 低基数。17 年公司因布局华南市场，配送费用大幅增加，导致 17Q1 销售费用率同比提升 4.1pct 达 19.7%，加上原材料成本上涨导致 17Q1 净利润负增长，造成 17Q1 的低基数。2)提价。公司自 17Q3对部分产品进行提价，整体幅度约为 2%-3%，提价后产品动销良好，18Q1 直接贡献业绩;3)公司采用“区域工厂+批发”运营模式，2016 年以来在全国范围内大力拓张终端网络覆盖。随着部分渠道走向成熟，公司前期大量拓展费用及成本被大幅分摊;4)公司与华南地区主要 KA 渠道建立合作，华南市场运营逐渐迈入正轨，逐步减亏，该地区退货率由年初的 20%逐渐降至 10%以下，目前已达到公司平均水平(6-8%)。。
3.产能拓张助力全国化，规模提升改善盈利性。17 年来公司大力进行产能拓展缓解产能瓶颈问题，2017 年底已在 16 个区域建设生产基地(较 17 年中新增了重庆工厂)。18 年公司重庆一期 10000 吨产能于 2 月投产，天津 8700 吨产能于 3月投产，利用“中央工厂+批发”的模式以点带面实现稳步实现全国化进程，预计 18 年全年收入将维持 20%以上的稳步增长。同时，公司拟五年内新增 7-8 个工程，2023 年 100 亿收入目标可期。此外，随着公司新兴渠道进入成熟期，规模优势凸显，盈利水平持续改善。其中，华南市场逐步减亏，预计 18 年有望实现盈利。
4.投资建议：我们认为公司业绩将持续保持稳定增长：1)短保行业市场空间较大，公司全国化布局持续推进。我们预计2018 年公司收入有望保持 20%以上增速;2)新兴区域逐渐进入成熟期，毛利率仍有较大提升空间。华南等新兴市场有望逐步减亏，带动业绩持续趋好;3)公司具有较为强大的渠道运营能力，中长期有望保持公司业绩持续稳定增长。随着桃李各地工厂陆续投产，产能瓶颈得以缓解，全国化持续推进，公司有望于 2023 年实现 100 亿元收入目标。我们预计公司 18/19/20 年归母净利润分别为 6.4/8.3/10.8 亿元，对应 PE 为 38/30/23 倍。参考可比公司估值并基于对公司基本面的持续看好，给予 19 年 32 倍 PE，对应目标价 56 元，维持"推荐"评级。
(二)泸州老窖年报点评：重回百亿阵营，全速冲刺“十三五”
1.高档酒快速增长，预收账款环比大增，现金流优异。公司 17 年营收净利持续稳定增长，同比分别增 20.5%、30.7%，与业绩快报一致。剔除并入养生酒因素影响，17 年营收实际增长 23.7%。分产品看，高档酒和中档酒收入同比分别增 59.2%和 3.0%，低档酒有所下滑，同比降 3.5%。分区域看，公司在华北和华中地区保持了较高增速，同比分别增 46%和 186.5%，而西南和其他区域有所下滑，同比分别降 6.6%和 19.8%，主要系西南市场基数高，17 年公司对该区域市场库存和渠道进行了清理。报告期内，国窖 1573 估计量增约 45%，价增约 10%，实现了量价齐升。中档酒调整完毕，今年有望较快增长。但单四季度公司收入、利润增速有所放缓，主要系：1)今年春节相比去年延后，部分收入确定在今年一季度。2)单四季度公司控制了部分地区发货节奏，相比 16 年提前关账 1 月，蓄势 18 年。17 年预收账款为 19.6 亿元，同比增 83%，环比增 36.4%，创近期新高。考虑到预收款影响，公司单四季度实际收入增速为 63.6%。公司现金流优异，17 年公司经营活动现金收入同比增 53.5%,现金净流量同比增 34.3%。
2.毛利率大幅提升，净利率水平持续改善。17 年公司毛利率为 71.9%，同比增加 9.5pct。其中，高档、中档和低档酒毛利率分别为 90.4%、75.1%和 34.5%，同比分别增 2.2pct、6.8pct 和 12.9pct。我们认为毛利率提升主要系：1)公司产品结构持续升级，带动毛利率持续提升;2)17 年公司针对部分产品进行了提价，其中国窖 1573 计划内价格从年初的 620元上调到 740 元，提价幅度达 19.4%。为更好提升公司品牌力，公司加大了广告宣传和市场促销力度，17 年销售费用率为 23.2%，同比增 4.7pct。其中广告宣传及市场拓展费用同比增 65.9%，占收入比为 18.1%，同比提升 5.0pct。管理费用管控较好，费用率为 5.5%，同比降 1.1pct。整体期间费用率为 27.7%，同比上升 3.3pct。17 年 5 月 1 日起消费税最低计税价格从 50%提升到 60%，营业税金率同比增加 3.1pct。因毛利率提升幅度大于费用率提升幅度，净利率水平提升 1.6pct。
3.重回百亿阵营，全速冲刺十三五。期内公司聚焦五大单品，国窖 1573 增速持续加快，占比不断提升，保持了量价齐升势头，实现了高端价值回归，提升了品牌影响力;中端产品特曲和窖龄调整到位，17 年年末已加强对中档酒的资源倾斜，今年一季度已有较好表现，未来有望支撑公司业绩快速增长;大众品企稳恢复，公司重回百亿阵营。18 年公司将全速冲刺“十三五”，预计将继续推进“双品牌、三大品系、五大单品”的品牌战略，做强国窖 1573 的同时，加大对特曲 60等产品的推广，积极进军次高端市场。同时，对养生酒实施全国化布局和专业化运营，对创新酒类产品持续加强产品研发及市场推广，并对总经销品牌持续瘦身，全面清理总经销产品及费用。此外，公司将积极推进竞争性营销战略，进行渠道建设，在成熟区域进行深耕，在薄弱区域加大投入力度，提升市占率。
4.投资建议：我们认为公司未来业绩有望保持快速增长：1)公司是我国四大名酒，具有很强的品牌影响力，消费者认可度高;2)公司的核心产品国窖 1573 占比持续提升，腰部产品窖龄和特曲有望持续发力，助推业绩持续快速增长;3)公司积极推动渠道建设，加快推动营销组织体系由“垂直型”向“蜂窝状扁平化”方向转变，在全国化基础上继续深耕，提升市占率;4)管理层优秀，执行力强。我们预计公司 18/19/20 年归母净利润分别为 36.0/45.8/57.4 亿元，对应 PE 为 25/19/15倍。参考可比公司估值并基于对公司基本面的持续看好，给予 18 年 30 倍 PE，对应目标价 74 元，维持"强推"评级。
