本周观点：地产酒Q1表现分析—销售结构继续升级
地产酒的定义和2018、2019年Q1表现总结概括。“地产酒”是我们领先市场提出的一个定义，指主销区域为本省或省内销售占比超过50%的地方名白酒企业，通常，主要价格带为区域大众主流中高档(100-500元)，之所以涵盖300-500元，原因是因为部分经济发达区域的主流消费已经到达这一价格带。主要上市公司有古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒、今世缘等。
2018年地产酒龙头表现符合预期，销售结构明显升级，体现在毛利率提升，吨酒价格上升，净利润增长较快。2019Q1表现继续抢眼，今世缘，口子窖均已披露一季报，销售结构继续优化，两家企业的高档酒(口子窖10年及以上)增速更快，市场也给予了一季报业绩的积极反馈。年初至今，地产酒古井贡酒(+108.95%)，今世缘(+90.48%)，口子窖(+72.37%)股价涨幅居白酒前五名。
(图片来源网络，如有侵权请联系本站)
地产酒为什么表现好?第一，我们认为消费升级驱动是主因，大众主流消费价格带上移继续(今世缘增速>海之蓝天之蓝增速，梦之蓝增速>海之蓝天之蓝增速，古井8年以上增速>古5及以下)，这从主要白酒企业销量增长缓慢，利润增长快速能够得到验证，即并非本省总消费人群的扩大。
第二，品牌集中度提升，销售收入增速有差异，龙头更快，从已有数据可以看到安徽省白酒企业增速古井>口子窖>迎驾贡酒>其他。
第三，2019Q1销售表现继续反映春节旺季大众主流刚需升级，宏观经济表现好于预期。
今世缘：2018年实现营业收入37.36亿元，同比上升26.55%;归母净利润11.50亿元，同比上升28.45%。2019Q1年公司实现营业收入19.54亿元，同比上升31.12%;归母净利润6.41亿元，同比上升26%。
国缘占比持续提升，吨酒价格加速增长。2018年公司产品出厂均价为70元/瓶，同比提升27%;其中卡位次高端价格带的国缘产品逐渐成为公司的营收主力军，顺利实现了从“今世缘”到“国缘”的产品迭代，目前国缘四开、双开省内消费氛围日益浓厚，品牌知名度向上势头明显。从2018年报来看，出厂价300元以上的特A+系列收入占比为50%，同比提升43%，2019Q1特A+营收加速增长(+45%)。
口子窖：2018年实现营业收入42.69亿元，同比增长18.50%;归母净利润15.33亿元，同比上升37.62%。2019Q1公司实现营业收入13.62亿元，同比增长8.97%;归母净利润5.45亿元，同比增长21.43%，Q1利润增速超预期。
销量小幅增长，销售结构升级是主基调，营收增速属正常水平。在2017年放量式增长后，2018年主基调是结构升级贡献增长，该增速属于正常增长水平。2018年公司销量增长约1.49%，扣除省外增长贡献因素，省内销量估计小幅负增长，主要系中档和中低档负增长所致。
2018年公司高档酒营收40.60亿，同比增加22%，占比96.16%(其中均价提升10%，销量提升11%)。公司口子窖系列为核心主力，口子窖5年及以上为高端产品，且10年以上增速更快，我们预计在30%以上，口子品牌亦受益省内消费升级明显。
古井贡酒：徽酒龙头，持续受益于安徽省内销售升级的趋势，公司产品结构向上升级趋势延续，2018年营收净利增长双创纪录，2019年古8及以上产品快速增长继续带动报表表现。
