事项：泸州老窖发布2018年一季报，公司18Q1年实现营收33.7亿元，同比增26.2%;归母净利润12.1亿元，同比增51.9%;扣非后归母净利润为10.5亿元，同比增32.4%;EPS：0.83元。
收入稳健增长，基本符合预期。公司18Q1实现营收33.7亿元，同比增26.2%;归母净利润12.1亿元，同比增51.9%;扣非后归母净利润为10.5亿元(公司因参股华西证券取得投资收益1.5亿元)，同比增32.4%，收入利润增长基本符合预期。收入增长主要系：1)国窖1573继续保持稳健增长，预计接近30%增长;2)特曲等中档产品从去年下半年开始公司重点发力，今年一季度增速较快，预计实现超过30%增长;3)低档酒持续清理SKU中，收入已企稳实现正增长。公司预收账款为13.9亿元，环比降5.7亿元，同比增5.5亿元。公司销售商品、提供劳务收到的现金同比增54.6%，经营活动现金净流量同比增140.6%，现金流优异。
产品结构持续升级，盈利能力持续提升。公司毛利率为74.7%，同比增4.4pct。毛利率持续提升主要系产品结构持续升级，高端产品持续稳定增长，特曲、窖龄等中高端产品增速加快，中高端及以上产品占比持续提升。销售费用率为18.2%(+1.6pct)，主要系广告宣传费及市场拓展费用增加影响所致;管理费用率为4.2%(-1.1pct);财务费用率为-1.5pct(-0.9pct)，主要系公司存量资金增加，存款利息收入相应增长影响所致;营业税金率为10.2%(+1.7pct)，主要系17年5月消费税税基从50%提升到60%;净利率为37.5%(+6.7pct)，扣除华西证券投资收益，实际净利率为34%(+3.2pct)，公司盈利能力持续提升。
腰部产品发力加快，全速冲刺十三五。公司重回百亿阵营后，将全力冲刺十三五。公司将继续推进“双品牌、三大品系、五大单品”的品牌战略，保证国窖1573稳健增长，继续保持量价齐升势头，提升占比和品牌影响力;中端产品特曲和窖龄加快增长速度，助推公司业绩快速增长。公司积极进军次高端，4月21日公司52度泸州老窖特曲60版零售价上调至498元/瓶，相较之前上涨18元/瓶。此次调价公司高度重视，严格要求经销商执行价格体系。我们预计18年公司次高端及以上产品将继续实现量价齐升。
投资建议：我们认为公司未来业绩有望保持快速增长：1)公司是我国四大名酒，具有很强的品牌影响力，消费者认可度高，管理层优秀，执行力强;2)公司的核心产品国窖1573占比持续提升，腰部产品窖龄和特曲增速加快，助推业绩持续快速增长;3)公司积极推动渠道建设，加快推动营销组织体系，在全国化基础上继续深耕，18年公司在区域发展上希望实现东进南突，今年将加大华东华南地区渠道建设、消费者培育工作。维持公司18-20年归母净利润预测：36.0/45.8/57.4亿元，对应PE为26/20/16倍，参考可比公司估值，给予18年30倍PE，对应目标价74元，维持"强推"评级。
风险提示：高端酒行业竞争加剧，食品安全风险。
