业绩符合市场预期。预计1573仍为主力增长源,窖龄、特曲增速保持双位数,低端延续调整。老窖再交出靓丽成绩单,市场情绪有望回归,公司定海神针作用当之无愧。
投资要点:
投资建议:维持增持。维持2017-18EPS预测为1.83、2.26元,维持目标价55元(对应2017PE30倍),维持增持。市场此前对高端、次高端增长略为悲观,老窖再交出靓丽成绩单,市场情绪有望再度回归,公司定海神针作用当之无愧。预计1573将在茅台缺货、普五减量下持续放量,量价齐升逻辑清晰,爬升趋势加速。重点推荐。
业绩符合市场预期。泸州老窖17Q1营收27亿元、增20%,扣非归母净利8亿元、增35%。销售收现23亿元、降8%,但考虑应收票据较期初增5.5亿元,基本与营收相当。经营净现金流降80%,主因销售收现下降,及购买原料、支付税费致现金流出增加。Q1毛利率大增24pct至70%,主因上年同期为解决渠道历史高价库存问题、毛利率基数较低(15Q4及16Q1毛利率仅为38%、36%);营业税金增90%、与收入比率增4pct,主因消费税基调整及产品结构上移;市场仍处高速开拓,销售费用率增4pct。整体净利率增3pct、回归至30%正常水平。
1573贡献主力增长,空白市场开拓延续。按销售收现+△应收,及营收+△预收,估算订单量增50%、60%,趋势良好。1573为主力增长源,预计增速达30%以上,窖龄、特曲保持双位数增长,低端酒延续调整。区域上,据调研当前大本营西南市场已完全恢复,未来将继续精耕;华北、华中布局完成,未来将推进下沉、扩大招商;东北将成重点开发市场,预计将探索与原有总代理合作模式,后续增长可期。
核心风险:高端白酒下行风险,行业竞争加剧风险。
