2017年一季度，重庆啤酒股份有限公司实现营业收7.36亿元，同比增长0.33%;归属于上市公司股东的净利润4814.54万元，同比增长90.97%。EPS0.10元。
实际销量已转正，产品结构持续升级。公司一季度销量20.72万千升，同比下降6%。但剔除关厂因素外，我们预计公司实际销量实现正增长。公司一季度毛利率36.17%，同比增加1.57pct。公司吨酒价3554元/吨，同比增长6.38%。根据公司2016年报数据，低档产品(重庆33及山城系列)占比仍有25%，未来产品结构升级仍有空间。
一季度费用率管控成效显着。公司三项费用率20.65%，同比减少3.14pct。销售费用率达到12.30%，同比减少1.34pct;管理费用率7.89%，同比减少1.55pct。财务费用率0.46%，同比减少0.25pct。公司一季度计提资产减值损失531万元，因2017年已无关厂计划，我们预计全年资产减值损失将回归正常水平。
考核激励直指盈利目标。公司现有管理层的基本薪酬在行业中已处于领先水平。公司高级管理人员的薪酬由基本薪酬和绩效薪酬两部分构成，基本薪酬占高管人员年薪总额的80%，绩效薪酬占高管人员年薪总额的20%。而公司绩效薪酬具体权重指标包括公司息税前利润、公司扣除运费后毛利、公司经营性运营资本和个人指标(权重分别为40%，20%，20%，20%)。公司良好的薪酬激励制度将公司、股东的利益和管理层绑定在一起，对公司长期的发展有着十分积极的作用。
嘉士伯在华资产注入窗口期临近，经营同步改善。嘉士伯在2013年10月收购重庆啤酒时曾做出避免潜在同业竞争的承诺：将在2013年起4至7年并争取在更短时间内，按照符合国际惯例的合理估值水平，将其与重庆啤酒存在潜在竞争的国内啤酒资产和业务注入重庆啤酒。目前嘉士伯在华资产除重庆啤酒外，还有嘉士伯(广东)、大理啤酒、乌苏啤酒、华狮啤酒、金山啤酒等，估算至少是公司体量1.6倍有余。根据嘉士伯全球经营战略，中国区体外啤酒业务近年也在同步升级产品，改善盈利。嘉士伯近期以10倍左右PE将拉萨啤酒50%股权转让给第三方。随着嘉士伯在华工厂结构梳理完成以后，我们预计在华资产注入也有望提上日程。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年EPS0.82/0.98/1.19元。可比公司2017年平均PE56倍，考虑到公司产品结构升级趋势持续强劲等利好因素，给予公司2017年35倍PE，维持目标价28.70元，维持"买入"评级。
主要不确定因素。行业竞争持续激烈，啤酒消费继续下滑。
