高端推动白酒增双位数,竞争加剧致费用率上升。4 月24 日-4 月28 日,食品饮料行业(-1.5%)跑输沪深300 指数(-0.8%)。平安观测食品饮料子板块中,调味品(0.1%)、白酒(-0.4%)、黄酒(-1.9%)、低估蓝筹(-2.8%)跌幅最小,或表明市场偏好所在。4Q16、1Q17,17 家白酒上市公司营收增15.4%、19.4%,扣茅台、五粮液后,15 家公司分别增10.5%、14.1%,与4Q15、1Q16 的17.6%、9.4%接近,维持快速增长。其中,高档酒是增长主推动力,如茅台4Q16、1Q17 营收增速在17家公司中排第三、第二位,看其他公司,国窖1573、梦之蓝、水井坊、舍得增速均大幅领先其他产品,200 元以下产品增速明显慢一些。受益于高档产品占比上升,17 家白酒公司4Q16、1Q17 毛利率达78.1%、74.83%,同比升4.9、2.23Pct。同时,销售费用率持续上行,4Q16、1Q17 这17 家公司销售费用率合计达17.3%、11.4%,同比升1.9、1.36Pct,企业在加大费用投放,代表性企业如水井坊、泸州老窖、贵州茅台均显著加大费用投放力度,这或意味着行业竞争在加剧。综合,17家白酒公司4Q16、1Q17 归母净利同比增11.5%、22.3%,扣茅台、五粮液后15 家公司增速为30.7%、18.7%,慢于4Q15、1Q16 的426.6%、15.2%。总的来看,受益于产品结构升级和行业集中度提升,扣除茅台、五粮液后,15 家白酒上市公司17 年营收有望增约10%,利润增速或可达10%-20%。但必须提醒,多方因素推动,贵州茅台17 年或是特例,我们预计其全年营收、归母净利同比能增25.5%、39%,甚至可能再超预期。
最新投资组合:老白干酒(21.05%)、三全食品(20.37%)、贵州茅台(17.81%)、伊利股份(15.50%)、百润股份(14.29%)、大北农(10.10%)。老白干继续停牌,产品结构高端化成效明显,1Q17 高端酒增速21%,并购丰联酒业代表收购战略正式起航,深耕河北+省外布局有望推动业务持续增长,利润率也可能加速释放,中长期成长性值得期待。三全股价企稳,规模效应&产品升级正推动利润率提升,未来业务扩展潜力巨大,值得期待。茅台1Q17 业绩远超预告,营收增速超35%和预收款再创新高,确认17 年营收将加速增长,业绩超预期有望推动股价继续上涨。伊利1Q17 业绩较好,明星产品继续高增长,龙头优势巩固,或行业竞争趋缓推动费用率下降,全年盈利能力有望持续改善。百润低位企稳,业务底部反转并无疑虑、上市公司回购大股东股票注销催化因素近在眼前,且低酒精度饮料成长空间和百润领先优势仍值得看好。大北农战略转型阵痛已过,1Q17 年高端猪料增20%以上,种子、疫苗等业务有望复苏,费用率加速下行并将持续,17 年预测PE 仅约20X。
本周热点新闻点评:1)4 月25 日,茅台营销公司下发两道处理文件,针对16 家贵州违约经销商以及66 家全国范围内违约经销商进行通报并追求责任,此举体现公司强力控价的决心,叠加近期供应增量,终端价有望稳定。2)4 月27 日,黄鹤楼酒业举行媒体座谈会,古井与黄鹤楼提出“四双战略”:双名酒矩阵、双品牌驱动、双市场共振、双百亿目标。3)4 月28 日,汤臣倍健宣布对广州佰健(负责连锁营养中心)进行减资,减资金额为该项目剩余未使用的募集资金余额5526 万元。4)酒业家消息,习酒产品窖藏系列将在近期提价,提价幅度为10%,窖藏价格顺势突破,有望抢占次高端品牌位置。
风险提示:经济增速下滑导致消费增速低于预期,重大食品安全事件。
