投资要点
白酒基本面强劲，年报和1季报收入端加速增长，毛利率连续提升，行业需求端回暖，消费升级明显。但同时费用率上升，竞争加剧。
16 年上市白酒公司延续增长趋势，收入保持两位数增长，17Q1 收入端继续提速，增速达到18%，呈现加速趋势。
16 年上市公司毛利率较15 年提升1.6pct 至71.4%，17Q1 毛利率较去年同期增加2pct 至72%。通过对报告期内上市公司量价政策梳理，毛利率提升主要有三方面原因：提价格、调结构、推新品。
销售费用率提升再次印证行业复苏，但竞争也更为激烈，行业分化将进一步强化。
高端白酒：量价齐升，畅享行业复苏及未来发展红利。在不考虑预收款情况下2016 年高端白酒收入(仅考虑茅五泸三家)超越2012 年517.9 亿元的峰值，达到570.5 亿元，同比增长17.40%，超过上市公司整体增速。长逻辑来看，消费升级是高端白酒市场扩容式发展最根本原因，而站在当前时点，价格回归及补库存周期启动则是高端白酒迅猛发展的最直接原因，并且我们判断这两个因素当前仍将持续发挥作用。行业发展红利高端三品牌茅台、五粮液、泸州老窖雨露均沾。贵州茅台当之无愧的高端领袖，在产能供应有限、需求旺盛背景下大概率上行;五粮液提价起到去库存、恢复经销商盈利、改善公司业绩一石三鸟的作用，茅台供应短缺五粮液直接受益;五粮液控量成为国窖迅速抢滩高端市场难得契机。
二三线白酒：分化迹象明显，合理调整预期。剔除茅五泸一线白酒，对二三线白酒进行打包统计，发现16 年全年收入、净利润增速分别为9.28%、13.8%，17Q1 收入、净利润增速分别为9.4%、16.5%，低于行业整体增速，小而美弹性故事就板块整体而言不成立。通过梳理二三线白酒年报、季报数据并对比Wind 一致盈利发现，市场对二三线白酒预期普遍乐观，并且有较大偏离幅度。行业复苏具有分化特征，这种特征在二三线白酒中尤为突出，应该适当调整个股预期。精选边际有明显改善于三线白酒标的，主要有高性价比产品与新总代模式协同的水井坊、受益疆内基建投资增加并且改革预期强烈的伊力特、国企改革稳步推进的山西汾酒、拐点隐现成长可期的酒鬼酒。
推荐标的：继续推荐白酒板块，守大白马之正，出编辑改善明显二三线龙头之奇。近期推荐标的贵州茅台、五粮液、伊力特。
风险提示：经济继续放缓，消费持续下滑
