事件：公司发布2018年年报及2019年一季报。2018年营收241.60亿元，同比增长21.30%;归母净利润81.15亿元，同比增长22.45%;EPS为5.39元，加权平均ROE为25.95%。2019Q1营收、归母净利润为108.90亿元、40.21亿元，分别同比增长14.18%、15.70%。
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18年业绩符合预期，省外加速全国化可期。公司2018年Q1-Q4营收分别为95.38、50.05、64.23、31.94亿元，分别同比增长25.68%、26.97%、20.11%、5.08%。2018Q4收入增速放缓，主要有三点原因：1)中秋错峰带来一定影响;2)四季度公司主动控货梳理产品价格;3)受宏观经济影响省内需求四季度有所减弱。分产品看，公司全年梦之蓝增速在50%以上，天之蓝小两位数增长，海之蓝大个位数增长，梦之蓝在在蓝色经典中的收入占比提升到1/3以上，整体产品结构的提升依然较为显着。分区域看，省内、省外收入分别增长13.52%、25.28%，省外收入占比提升至49%，公司全国化战略更近一步。2019Q1我们预计省内小个位数增长，主要系省内竞争加剧所致;省外重点市场如山东、江西、河南等表现较好，预计省外整体增速在20%以上，2019年省外收入占比有望突破50%。
19Q1费用率基本持平，利润率持续小幅提升。2018年公司税金率为15.60%。费用方面，销售、管理、财务费用率分别为10.60%(-1.39pct)、7.16%(-0.53pct)、-0.27%(+0.1pct)，费用投放精准度提高，费用的使用效率提升。2018年归母净利率提高0.32pct至33.59%。2019Q1税金率下降1.96pct，主要系实际发货量低于报表确定量所致，销售、管理费用率较去年同期基本持平，归母净利率继续小幅提高0.48pct。现金流方面，2019Q1预收款自然回落25亿元至19.74亿元，受此影响经营性现金流入同比下降6.29%。
盈利预测与评级：预计2019-2021年EPS为6.30元/7.30元/8.26元，对应PE为19X/16X/15X。我们看好公司的中长期发展潜力，维持对公司的“买入”评级。
风险提示：全国化进度低于预期，宏观经济增速放缓。
