投资观点：
收入业绩符合预期。业绩高增来自于由于收入增长和净利率水平的提升。收入增长27%，毛利率率提升1.59pct，净利率提升1.2pct。
营收增长主要由量贡献。由于1618、交杯2018年末提价约10%，预计提升五粮液系列整体收入3%左右。测算五粮液系列报表确认量约1万吨，同比增加约22%。其中普通五粮液7500吨左右，同比增加20+%。
(图片来源网络，如有侵权请联系本站)
预收账款下降，现金流表现靓丽。预收款环比下降19亿，考虑预收，一季度营收同比增长4.7%，主要由于公司政策1月下旬之前现金打款享有两个点返利，因此大部分预收转移至2018年末。销售商品收到现金117亿，同比增加70%，主要原因是收到的应收票据下降较多。经营性现金流入净额79亿，同比大幅增长230%。
毛利率提升，期间费用率稳中略增，盈利能力大幅提升。公司整体毛利率提升1.59pct至75.78%，主要由于1618等高端五粮液年底提价10%以及系列酒聚焦单品结构升级所致。销售费用率同比提升0.02pct至7.24%，管理费用率同比提升0.26pct至4.54%，净利率提升1.2pct至38.72%，考虑1亿元营业外支出，实际净利率更高。
改革持续推进，19年有望超预期。公司19年推进控盘分利和信息化建设，改革信心坚定，渠道配合积极，进展顺利。目前组织结构变革加速落地、第七代普五批价逐步上行至870-890元左右，库存消化良好，小商库存不足一月，大商不足两月。系列酒聚焦单品，大刀阔斧削减品类，有利于品牌长远发展。
盈利预测和评级：预计公司19/20/21年收入增速分别为26%、15%、13%，归属于母公司净利润增速分别为32%、18%、15%。目前市值对应PE分别为23X、19X、17X。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：宏观波动超预期、食品安全问题。
