收入增速略低于市场预期，预收款有所减少
18Q1公司实现营业收入174.66亿元，同比增长31.24%，略低于此前市场预期。其中，茅台酒收入157.65亿元，系列酒收入16.88亿元。茅台酒部分，考虑到消化预收款(17Q4末预收款余额为144.29亿元)，涨价效应没有完全体现，同时一季度直销占比相比去年全年减少2.77pct至7.97%，因此一季度确认销量预计在8300吨以上。此外，18Q1末预收款余额131.72亿元，环比减少了12.57亿元，略有下降。]
系列酒维持高增速，经销商数量继续增加
18Q1公司系列酒实现营业收入16.88亿元，同比大幅增长80.51%，收入占比达到了9.66%，成为了及茅台酒后公司又一重要的收入来源。同时，公司继续扩大系列酒招商范围，18Q1公司国内经销商增加28家，国外经销商增加1家，主要为系列酒的经销商。
涨价效应未完全体现，利润率略有上升
受到消化预收款及成本上升的影响，公司18Q1毛利率同比仅增加0.15pct至91.31%，环比增加1.88pct。此外，公司销售费用率同比下降0.99pct至5.14%，管理费用率同比下降1.52pct至6.55%，降费增效作用下，公司净利润率同比增加3.10pct至52.28%，盈利能力有所提高。随着预收款影响的消除，18Q2开始涨价效应进一步体现，预计公司盈利能力将再次增强。
盈利预测与估值
目前市场上茅台酒仍处于供需偏紧的状态，提价效应从18Q2起将持续体现，进一步增强公司盈利能力。我们预计公司2018-2020年营收增速为31.2%、22.1%和18.2%，净利润增速分别为38.9%、23.4%和20.1%，对应的EPS分别为29.94、36.96和44.40元，目标价维持795.00元，买入评级。
风险提示
批价及终端价过快上涨的风险，行业整体性风险
