我们对上轮白酒牛股古井贡酒复盘，公司经历了07-09年三年深度调整后，通过聚焦产品、区域和营销，年份原浆在09年后快速增长，同期业绩屡超市场预期，成就了古井贡酒“回归与振兴”复兴之路。本轮周期以来，古井在新一届管理层带领下，强化上轮复兴之路的优势，尽享省内200-300元价格带的消费升级，同时控费政策下业绩红利尽显，呼吁改革之风推动公司更快发展。维持18-19年EPS 3.17和4.20元，维持目标价97元，对应19年23倍，重申强烈推荐。
不破不立，后发制人。古井贡酒是中国八大名酒之一。98年前曾在王效金“降价降度”等策略下蓬勃发展，但公司内部体制混乱、品牌流失等问题终在03年开始爆发，经营也陷入困顿。经过调整，08年古井摆脱历史的阴霾、品牌也有了清晰的定位，业绩表现抢眼，市值也大幅提升。
第一阶段：改制受困，举步艰难(1998-2007)。在此期间，公司受制多元化发展战略，产品线混乱。同时改制也屡次受挫，05年经历税务风波，07年高层动荡，公司几经波折，发展较为缓慢。
第二阶段：深度调整，夯实基础(2007-2009)。第二阶段是古井非常重要的几年，比起其他白酒企业，古井调整较早，从07年起便围绕“回归与振兴”发展策略积极调整，战略层上，公司定位中高端，集中资源做好白酒，之后引入战略投资者优化公司体制;运营层上，公司把控原料，扁平化渠道，布局重点市场;产品层上，公司完善产品体系，年份原浆酒强势回归中高端品牌定位，08年起逐步步入正轨。
第三阶段：凤凰涅槃，洼地崛起(2009-2012)。三年调整实现大发展，改革成效逐渐向财务层落实，年份原浆成核心增量。09年在改革逐显成效的基础上，公司围绕核心产品和核心市场实施“聚焦战略”，年份原浆酒发力，各项财务数据证实了公司通过拐点进入快速成长期。09-11年年份原浆分别实现销售收入2.4亿、7.4亿和超18亿元，占总体收入的18%、39%和55%+，带动公司毛利率不断提升。09年总营收略微下降，但净利润较上年增长达319.5%，业内领先。公司10-11年收入利润也维持了较高增速。
股价复盘：估值领先业绩，业绩消化估值。股价转折点发生在08年第四季度，也就是年份原浆酒推出之后。在业绩兑现前，古井的估值超过200倍，09年古井业绩增长达到319.5%，表现远超市场预期，之后估值消化至50倍，接着核心产品持续放量，估值涨至150倍，10年业绩持续增长124%后又回到50X，12年后消化至30左右。即使市场意识到了古井已经通过拐点迈入高速发展期，当时古井价值仍被低估，价值低估的核心是业绩持续超预期。古井09和10年的实际EPS分别为0.6和1.34，远远超出市场预期。
行业向好必不可缺，核心三板斧助力古井复苏。从古井的例子跳出看白酒企业，行业向好必不可缺，是企业从底部走出、实现跨越式发展的先决驱动力，而做好白酒的内功也非常重要，核心三招：聚焦白酒、聚焦产品，聚焦市场。
展望今朝：百亿近在眼前，业绩红利更显，维持“强烈推荐-A”评级。本轮周期以来，公司延续上轮复苏三板斧，聚焦主业、聚焦高端、聚焦市场，尽享消费升级，中高端产品快速增长，同时费用率潜力优化空间大，未来合理净利率有望站稳20%。维持18-19年EPS 3.17和4.20元，考虑其收入和利润持续高增，给予19年23倍，目标价97元，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：省内竞争加剧，需求不及预期。
