白酒今年已经大幅上涨，茅台估值接近30 倍，行情行至中盘，市场上不同的声音也越来越多。我们在此时再次鉴定推荐白酒，主推标的调整为空间更大的五粮液和山西汾酒。
投资要点
行业价格天花板仍远，渠道库存仍低，上升途中未到言顶之时。历史数据显示，人均收入购买飞天茅台数量在2-3 瓶之间，当前茅台价格处于历史中枢下方，回归有空间，价格未达到天花板。茅台基本零库存、五粮液中转库发挥作用，按月计划按周发货，渠道库存合理良性;水井坊等二线名酒核心总代库存1 月，核心门店1 星期。当前补库存只开启终端消费者补库存环节，渠道补库存尚未启动，行业发展后劲十足。
本轮复苏是以大众消费崛起背景的，消费更为纯粹健康、更具有持续性。长远来看人均收入不断增加支撑大众消费升级，短期来看固定资产投资增加直接促进白酒消费，我们认为当前白酒景气度将持续向上，库存周期刚刚启动。主要标的估值仍处于合理水平，当前行业景气度向上，业绩增速由慢转快，叠加市场热情，估值有望进一步提升。
五粮液在“顺价销售+精细渠道管理+管理层更换”等因素作用下，批价坚挺稳步提升，经销商不断回流渠道信心增强，逐渐进入“渠道信心增强-经销商回流、拿货增加-价格上行-渠道信心增强”正循环，依稀可见茅台16 年初踪影。在新开经销商以及执行809 元“增量溢价”政策下，公司有望销量超预期。汾酒宣布集体解聘销售公司副处级以下干部，采用组阁聘任的用人机制，汾酒国企改革落地一子。目前来看，国企改革进度推进较快，激励措施或接踵而来。体制机制解放、压力动力并举有望大大提升山西汾酒活力。
投资建议：坚守龙头，首选弹性五粮液;次高端再逢高增长窗口期，积极布局山西汾酒。短期来看，价格回归共振补库存周期启动，高端白酒需求强劲;长远来看，消费升级及品牌集中度提升两维度利好高端品牌，高端白酒市场未来将量价齐升，仍处于扩容式发展阶段。当前时点首推批价加速回归、业绩有望超预期的五粮液。高端白酒价格不断上行打开次高端成长空间。茅台、五粮液、泸州老窖价格不断上行，拉长次高端价格带，次高端再逢快速成长期。山西汾酒边际改善明显，未来成长性值得期待，建议积极布局。
风险提示：宏观经济下行;反腐力度加大。
