价格红利持续释放，利好定价权强的上市酒企
无论是从国家统计局公布的全行业口径还是上市酒企口径数据来看，白酒行业收入增长的核心驱动力逐渐从量增切换为价增，这与当前宏观经济增速放缓、白酒行业进入存量竞争阶段、白酒消费趋向品牌化的趋势相吻合，其中品牌优势凸显、质地更优、定价权更强的上市酒企更为受益。因此在本轮白酒周期中，上市酒企整体收入增速(平均约24%)好于全行业(平均约12%)，且上市酒企整体的吨价至少是全行业的1.5倍，相对全行业具备较高的溢价率。但从占比看，上市酒企整体的收入和销量占全行业的比重仍然不高，2018年分别为35%、12%，保守测算在不考虑行业总量扩容仅在需求向品牌酒企集中的趋势下，未来5年上市酒企的整体收入复合增速预计仍能维持双位数增长。
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不同档次酒企的量价关系在行业不同阶段表现不尽相同
从贡献度看，在不同档次酒企的收入增长中，价格已经成为或将成为主导的贡献因素，但不同档次酒企的量价关系在行业不同阶段表现不尽相同：1)高端酒企：成长周期中价格贡献高于量增贡献，价格贡献主要来自主品牌的提价，但调整周期中价格(出厂口径)并未出现太大波动，可能的原因是高端酒企具有强势的品牌力，挺价能力及意愿更强;2)次高端酒企：成长周期中价格贡献远远高于量的贡献，价格贡献包括提价和结构升级，在调整周期中，价格亦会出现巨大波动，且价格往往先于量出现波动，量的波动小于价，但波动幅度较其他档次酒企大;3)大众高端酒企：历史来看，价格和量的贡献相对均衡，且无论调整周期还是景气周期，价和量的波动幅度均较小，体现出了大众高端酒的需求相对刚性;2018年量略有下降，价增成为支撑大众高端酒企收入增长的核心动力，体现出了大众高端酒的需求正在加速品牌化;4)大众普通酒企：大众消费需求从100元以下价格带向100元以上价格带转移的趋势更为明朗，导致大众普通白酒的需求量连续多年下降，2018年实现微增，价格提升成为驱动收入增长的最主要动力，但该价格带酒企的定价权弱于其他档次酒企，所以即使内部消费升级推动整体吨价持续提升，但大众普通酒企的收入增速仍然是各档次白酒中表现最弱的。
行业观点与估值
优选对行业或所处价格带具有较强定价权的品牌酒企，重点推荐贵州茅台(25%/26倍)、五粮液(26%/24倍)、洋河股份(16%/18倍)，其他建议关注泸州老窖、山西汾酒(27%/28倍)、口子窖、古井贡酒等。
风险提示：1。需求不达预期;价格调整过快抑制实际需求;2。限制性政策调整;行业竞争加剧。
