五粮液营销系统化改革推进至系列酒板块，原三家系列酒营销公司整合为一家，邹涛兼任系列酒新公司董事长。系列酒当前大而不强等核心问题导致的增长乏力，有望通过统筹改革突破瓶颈。系列酒公司整合，意味着五粮液进一步深化改革，进度超我们之前预期，期待公司在第八代普五顺利推出后，在系列酒上也加速释放改革红利。我们维持19-20年EPS预测4.47和5.49元，维持目标价130元，重申“强烈推荐-A”投资评级。报告附大会详细记录，推荐阅读。
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报告摘要
三大系列酒公司整合，营销系统化改革深化推进。公司本周下发通知，将原系列酒、五粮醇和五粮特头曲三家系列酒品牌营销公司整合为一家，邹涛兼任整合后新系列酒公司董事长。在主品牌改革循序落地，系列酒品牌分批清退整理的背景下，当前整合系列酒营销组织架构，体现公司营销体系化改革深化推进至系列酒板块，人事任命上由邹涛兼任，彰显公司主品牌和系列酒板块从战略、组织和产品布局等层面统一部署的逐步落地。
直面系列酒核心问题，顶层设计改革添力。在公司本周召开的系列酒经销商沟通会上，公司总结系列酒在统一协调、品牌矩阵、渠道模式方面的问题，针对这些问题，通过此次系列酒组织设计改革，推动统筹发展，突破当前瓶颈。品牌层面，将往中高品牌、自营品牌、核心品牌聚焦，围绕“4+4”核心品牌重构价格矩阵，持续清理透支五粮液品牌的系列酒产品。渠道层面，扶持现有的优质商家，引进潜在的优质商家，加强渠道管理，切实降低经销商库存，加大与现代通路的合作，提升经销商盈利水平。市场建设层面，形成品牌间相互竞争机制，资源向优势品牌倾斜，加强样板市场建设作为切入点。总经销品牌，强调聚焦区域，做强市场，跟进公司转型。
重视改革红利持续释放窗口期，期待公司有效执行、稳步落地。公司年内营销战区改革、系列酒品牌清理、营销团队扩招、新普五上市契机下数字化系统上线等工作持续落地，普五批价自3月份以来加速回升，渠道顺价下经销商信心回升，渠道正循环开启改革红利窗口期，后续营销队伍落地、系列酒潜在边际改善等内生改革红利，有望持续对冲行业需求不确定性，红利释放将推动公司增速高于行业平均。我们亦期待公司在改革深化期能够均衡长短期发展目标，有效执行、稳步落地。
投资建议：改革循序深化，红利持续释放，重申强烈推荐。公司系统化改革方向上切中关键要点，自主品牌到系列酒品牌渐次推进，进度超我们之前预期。当前进入改革深水区，强力执行支撑下，改革红利有望持续释放，我们建议投资者一是需重视新普五顺价销售、渠道正循环开启后的红利释放，二是关注系列酒改革驱动的边际改善。我们暂维持19-20年EPS预测4.47和5.49元，维持目标价130元，对应20年24倍PE，改革红利窗口期，估值折价有望逐步改善，重申“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示：竞品放量影响、改革进度不达预期、整体需求不达预期
