投资要点：
投资建议：维持2018-20EPS 预测1.84、2.69、3.49元，因行业估值中枢下移，参考可比公司给予2018 PE 33 倍，下调目标价至61 元(前次79 元)，维持增持。
H1 收入符合预期，业绩超出预期。2018H1 营收50 亿、增47%，归母净利9.4 亿、增56%;Q2 单季营收18 亿、增45%，归母净利2.3亿、增70%。Q2 单季经营净现金流转亏，主因应收票据上升和现金补缴税金所致，其中信用政策放宽和收入增长下应收票据环比增3.5 亿，递延所得税环比增0.9 亿及应付税费环比降2.5 亿。
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青花环比加速，环山西翻番目标进度良好。1)H1 中高端增34%，其中预计青花增近70%，环比Q1 提速;预计老白汾增近30%(金奖增15%)。预计玻汾高速增30%以上及口径扩大下低端增84%。2)区域上H1 省内增43%，基础牢固保持平稳增长。省外增53%，环山西翻番目标进度良好。省内：省外57%：43%，全年省内外占比有望拉平。3)H1 经销商快速增32%、计410 家，预计主为河南市场渠道下沉深及环山西市场贡献。4)Q2 单季净利率升1.8pct，其中并入低端酒毛利率降3.1pct，管理费用率降1.6pct，税收/收入合计降3.1pct。
2019 年增长动力依然充足。华润入驻董事会为国改注入动力，渠道协同亦有望加速。全年扩大模拟经理人试点，人事改革提速叠加管理层激励充足、自我加压，2019 年有望延续高速。
风险提示：省内经济下行，高端酒价格下行。
