投资要点
白酒观点更新：渠道反馈良好，旺季行情仍旧值得期待。1)渠道跟踪：本周茅台9 月订单开始到货，飞天茅台一批价基本在1650-1680 元，部分终端商超仍旧缺货，旺季发货量加大后批价有所回落，但仍维持在较高水平，反映终端需求依旧旺盛;五粮液自6 月底停货后，近期开始逐步发货，目前普五一批价在830 元左右，上海等地商超有促销政策，活动期间实际成交价898 元;国窖1573 重点市场一批价稳定在720-730 元，华东市场一批价在810 元左右，厂家要求团购价不低于860 元，目前来看华东市场的价格标杆效应显著，上海地区全年计划任务已完成，我们预计全年国窖收入有望保持30%以上增长;洋河蓝色经典提价后，目前终端价全面上行;古井口子窖旺季核心产品价格坚挺，渠道备货积极性较高。2)投资建议：尽管渠道实际动销需在9 月中旬以后进一步确认，当前我们亦无需对中秋销售过于悲观，在库存良性基础上，今年中秋旺季动销是值得期待的，若后续渠道反馈持续积极，三季度名酒业绩有望得到充分保证，估值切换行情有望阶段性开启。目前名酒估值多数在20 倍以下，基于行业强壁垒以及增长的确定性较高，我们认为安全边际凸显，继续重推茅台、五粮液、老窖，二三线酒超额收益仍在，继续重推洋河、顺鑫、古井、口子窖、汾酒、水井坊等。
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顺鑫农业：牛栏山强劲增长，持续重点推荐。年初以来我们发布7 篇报告(重磅深度和多篇跟踪报告)重点推荐顺鑫农业，详细参考公司深度报告《从财务视角还原全面的顺鑫农业》，核心逻辑是白酒主业加速增长将释放十足业绩弹性，公司一季报和中报业绩不断超预期，推荐逻辑持续兑现。展望下半年，我们认为低端酒周期属性很弱，经济增速放缓对牛栏山销售基本无影响，公司白酒主业有望持续高增。中长期来看，牛栏山在千亿低端酒市场销量占比仅5%，我们看好未来牛栏山逐步收割低端酒市场的充足发展潜力。随着公司主业逐步清晰化，业绩弹性有望得到充分体现，公司市值仍被低估，持续重点推荐。
啤酒中报总结：行业业绩加速释放，继续看好板块行情。1)行业产量恢复正增长，主要企业销量环比提速。18H1 啤酒行业产量同比增长1.2%，除华润啤酒外，其他五家上市企业上半年销量增长环比2017 年销量增长均有提速。受益多年产能优化，行业销量有望趋于平稳，龙头企业销量有望实现增长。2)利润提升明显，拐点持续验证。18H1 啤酒企业收入均实现正增长，其中华润、重啤、珠江收入增速约10%，青岛(可比口径)和百威中国市场收入增速约5%，上半年企业收入端增速环比2017 年改善。利润端表现更加亮眼，重啤、燕京、珠江、华润的扣非净利润均实现25%以上增长，受益于提价，多数企业 Q2 利润加速增长。3)结构升级叠加提价，盈利能力渐好转。随着产能优化，行业逐渐从价格战转向消费升级，头部企业中高端产品增长更快。青啤18H1 销量增长仅0.9%，但主品牌增长4.9%，高端产品更是增长6.8%;重啤18H1 高档产品收入增长13.4%，中档产品收入增长9.0%，低档产品收入仅增长3.5%。受益产品结构升级叠加提价，在原材料价格处于高位情况下，部分啤酒企业毛利率反而上升。若后期原材料价格从高位跌落，利润将加速增长。4)投资建议：我们认为消费升级、吨价提升将是未来行业发展的核心驱动力，格局占优标的有望持续受益。国内啤酒行业正在进入新阶段，CR5 有望逐步向CR4 甚至是CR3 变化。
无论是国际经验还是国内区域市场主导企业的盈利能力都证明了行业格局改善后竞争趋缓费用存在下降可能，盈利能力存在较大提升空间，我们认为行业受益的先后顺序分别是华润、青岛啤酒、重庆啤酒等。
桃李面包：区域扩张正当时，龙头业绩稳增长。1)为什么看好短保质期面包行业的成长?短保VS 长保：立足早餐市场，顺应消费升级和健康饮食。短保VS 新鲜：短保“中央工厂+批发”模式，无门店租金+人员压力，便于快速扩张和塑造渠道壁垒。目前国内面包行业CR5 市占率23.9%，桃李面包市占率9.9%，对比宾堡(美国17%)，山崎(日本25.8%)有很大空间。2)桃李面包未来的增长空间?一是区域扩张+渠道精耕，18H1 公司网点新增1 万多家，终端网点数量超过20 万家。二是产品不断推陈出新，保持动销速度。三是短保质期3-8 天面包日配+最佳运输半径200-300 公里，目前公司已在全国16 个生产基地，扩产能保证供给，预计未来三年收入保持20%以上增长。3)理性看待季度波动，期待利润加速释放?决定毛利率的三要素：成本、生产效率、提价(直接提价+产品结构及包装升级)。公司18Q2 毛利率39.7%，同比+3.6pct，主因17Q3 公司提价3%+工厂产能利用率提升+结构升级驱动毛利率增长。费用端： 18H1 期间费用率三年同比提升了4.69 pct至23%。其中销售费用率21.12%，产品配送服务费用率从2012 年5%不断提升至18H1 的13%。主因处于市场开拓期，存在必要的运输、人工等投入，随着网点密度增加，运输成本逐渐摊薄，费用率先升后降，届时利润会加速释放。4)我们预计公司2018-2020年收入分别为49.3 、59.5、71.9 亿元，分别增长20.8%、 20.7% 、20.8%;净利润6.6 、8.2 、10.04 亿元，同比增长28.6% 、24.4%、 22.3%，对应PE 分别为38X、30.6X、25x，看好面包龙头的高成长，给予买入评级。
汤臣倍健：渠道跟踪动销较好，8 月受原材料关税涨价小幅提价。1)药店渠道调研，部分区域7、8 月依旧保持40%以上的高增长，主因大单品健力多+新药店渠道开拓+同店增长持续提升驱动，渠道库存降至60-80 天，动销和周转情况较好。2)电商渠道调研，8 月汤臣倍健品牌销售额同比提升30%左右。3)部分产品小幅提价：公司于8 月7 日对汤臣母品牌下多款维生素提价，均价提升6.4%，9 月1 日蛋白粉进行提价5%左右，累计约14 款产品小幅提价，主因美国和欧盟关税增加造成进口原材料成本上涨，公司通过小幅提价转移成本压力，出厂和终端提价后可能会对终端销量有小幅影响，但整体可控，消费者教育和渠道营销持续进行。4)大单品策略清晰：健力多氨糖软骨素2018 年目标销售额20-25 亿元稳健推进，预计可贡献报表收入8-9 亿元。健视佳目前于年6 月推出市场，国内只有一个蓝帽子竞争对手“千泉”越橘叶黄素，下半年逐渐在渠道培育，期待3 年实现10 亿零售规模。收购LSG看好益生菌在膳食补充剂细分市场的成长。
9 月推荐组合：洋河股份、绝味食品、贵州茅台。当月内三者涨跌幅分别为洋河股份(-4.34%)、绝味食品(0.18%)、贵州茅台(-1.25%)，组合收益率为-1.80%，同期上证综指下跌0.84%，组合落后上证综指0.96%，其中9 月金股为洋河股份，持续重点看好。
投资策略：分子行业来看，白酒继续重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖，二三线酒洋河股份、顺鑫农业、古井贡酒、口子窖、山西汾酒、水井坊等;啤酒行业受益的先后顺序分别是华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒;食品重点推荐伊利股份、绝味食品、中炬高新、元祖股份、海天味业，保健品行业建议关注汤臣倍健、西王食品、H&H，烘焙面包行业建议关注桃李面包、广州酒家，肉制品行业积极关注龙头双汇发展。
风险提示：三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全。
