近期市场关注近期局部市场五粮液批价波动，我们认为系公司营销体系仍有优化空间，在数字化转型过程中，优化进度有望加速，关注年底1218大会的进一步改善措施，同时全国各地批价旺季站稳900元以上，顺价销售成为常态，经销商盈利情况改善驱动下，公司渠道推力仍在强化，来年量价齐升逻辑仍有望延续。我们维持一年目标价165元，对应20年30倍PE，维持“强烈推荐-A”投资评级。
报告正文
中秋旺季跟踪反馈：西南等局部市场批价略有回落，公司处罚力度严厉，专卖店体系团购价仍维持960元以上。近期五粮液西南部分市场批价报至930元，月内环比持平，较8月份回落20元。结合五粮液近日对部分经销商进行处罚，应该是部分经销商将五粮液与其他产品搭售，终端经销商转卖致部分地方批价有所回落。公司通过扫码系统检测到较大量跨区销售后，对违规经销商额度减量。专卖店体系由于总配额不高，当前仍然维持960-1000的团购价。
旺季个别市场批价回落系营销体系尚有优化空间，数字化营销方案推动优化工作提速。旺季期间个别市场批价回落，系部分原有经销商没有完全消化自身额度，营销方式粗放所致。随着数字化营销体系建设的深入，预计公司将根据不同市场情况，对经销商数量及额度进行进一步优化调整，让五粮液额度分配更加贴近市场需求，销售服务质量进一步提升。旺季批价回落是过去营销体系问题产生的影响，完全扭转需要时间，不过公司已经通过数字化扫码，逐步改善之中。
期待年底1218进一步优化额度体系，企业团购直销将成新拓渠道，贡献收入增量。当前公司营销改革推进进入深水区，我们期待公司在年底1218经销商大会上，对市场额度进行进一步优化，对体系进行进一步优化，减少旺季批价因放量产生的冲击。同时公司今年已与一些大企业签订战略合作协议，在保持传统渠道投放量稳定基础上，预计明年将重点开拓团购直销市场，贡献收入增量。
渠道推力仍在强化，营销改革红利有望继续释放，来年量价齐升趋势不改。公司改革推进并非一蹴而就，不过目前普五批价持续站稳900元以上，经销商盈利状况大幅改善，来年原有经销商推力更强，空白市场招商也更顺利，实现量价齐升的趋势不变，营销改革的红利将会继续释放。
投资建议：维持一年目标价165元，“强烈推荐-A”投资评级。近期市场普遍关注五粮液批价旺季回落，我们认为仍是过去营销体系问题的延续影响，公司通过数字化转型已在逐步改善，预计经销商额度分配将得到进一步优化。公司当前处在渠道正循环红利释放期，经销商盈利情况改善驱动下，来年量价齐升逻辑仍将延续。我们暂维持19-20年EPS预测4.47和5.49元，维持一年目标价165元，对应20年30倍PE，维持“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示：需求下行、竞品批价大幅回落、改革进度不达预期。
