近期最受资本市场关注的焦点非茅台的一批价莫属，茅台董事长的一句“茅台酒是拿来喝的，不是拿来炒的”刷爆朋友圈。近日茅台批价虽有回落，但我们认为这是一种理性的呼声，是一种市场管理的结果;短期虽然会导致股票市场的小幅调整，但是中长期有利于茅台公司稳健、可持续的发展。结合近期我们调研的白酒、月饼以及乳业的销售情况，我们谈一下心得。
中秋观察及思考：中秋时点提前叠加节日氛围淡化，行业整体表现稳健。本周适逢中秋佳节，我们认为行业整体表现稳健，其中白酒板块高端酒动销势头较好，其他酒旺季情况一般，乳业整体稳健，但与去年相比平淡，月饼旺季表现一般。我们认为这一方面与今年中秋较早、与国庆间隔较远有关，另一方面主要是节日氛围淡化，消费平时化导致白酒日常消费增加，这一点与白酒今年“淡季不淡”的表现相一致。我们认为在消费升级、居民收入持续提升的大背景下，除春节之外行业季节性波动将减弱，日常消费同样值得持续跟踪，我们继续维持白酒景气向上、食品稳健前行的行业判断。
茅台批价思考：旺季加大发货致价格合理回落，国庆前夕酒喝不炒将成主旋律。上周茅台价格回落100-200元不等，引发市场的一些担忧。我们认为茅台价格回落并非需求问题，主要原因：一是与前期茅台价格涨幅过快有关，另一方面的厂家发货节奏加大、严查、精准投放、黄牛出货等四点原因：
1)发货节奏加大。近期茅台酒出货节奏在加大，上海等地经销商9月份货已经到达，近期发货加大，价格回落实属正常。
2)厂家严查。近期厂家加大严查力度，保芳书记暗访再次强调茅台“酒喝不炒”的定位，且贵州相关部门即将联合开展茅台酒市场专项整治工作，力保茅台价格的稳定。
3)精准投放。近期茅台向Costco精准投放5万吨茅台酒，具备资格的消费者将能够以1499元的价格购买。与物美等第一批合作商超一样，Costco具备成熟的会员体系，这有利于直接面对终端消费人群。我们认为这是公司为控价稳市推出的新举措，公司从开始接洽到Costco销售仅用了一周时间，表明公司对于“酒喝不炒”的管控决心。
4)黄牛出货。面对价格波动，部分黄牛散货着急出手，落袋为安，一定程度上加大价格波动，但并非普遍现象。
白酒：调整即是布局机会，继续看好白酒景气周期。近日茅台、五粮液等公司产品批价回落，导致本周板块出现波动。但正如我们上文所分析，茅台价格调整属于旺季发货加大所导致的正常现象，而非需求问题，周五板块回暖证明市场理性判断。考虑到茅台/五粮液等公司三季度发货正常以及未来几年的景气周期，我们继续维持中秋旺季献礼+估值切换逻辑，当下若继续调整依旧是布局良机。
白酒龙头批价跟踪：旺季批价波动并非需求问题。
中秋旺季食品行情跟踪：
乳业及伊利 股份：行业上游原奶供不应求，伊利蒙牛通过提前布局，旺季奶源较为充分，今年未出现原奶短缺情况。下游草根调研终端看，伊利7-8月常温液态奶销售维持14%左右增长，蒙牛也维持10%以上增长。高端产品买赠自19Q2加大，19Q3延续买赠幅度。伊利金典系列买赠促销较多，安慕希维持平稳，基础产品买赠平稳。蒙牛特仑苏原味保持高买赠力度，有机保持平稳，纯甄买赠较多，资源主推纯甄小蛮腰。我们预计龙头乳企伊利19Q3收入维持10%以上增长;
月饼行业：中秋提前造成月饼行情小年，元祖广酒积极应对，销量均有增加。近期，我们调研了月饼行业，及龙头公司广州酒家、元祖股份。今年月饼行情如下：1)2019年中秋节比去年提前了11天(2018年是9月24日)，月饼厂家很多终端基本8月铺货宣传，但是消费者惯性思维9月才是中秋，集中在9月采购月饼，造成销售集中季(爆量期)比去年时间缩短，月饼行业性销售不佳，销售行情是小年。根据我们渠道草根调研，8月月饼销售普遍低迷，9月开始广酒、元祖月饼相继放量，月饼销量好转。2)元祖股份：零售端自9月2日开始持续爆量，预计零售销量同比(基准为中秋节前同等天数，剔除节庆提前影响)增长约10%。团购业务偏弱，主因公司坚持高端定位，买赠和打折低于竞品受到部分影响。整体看，我们预计月饼销量小幅增长。3)广州酒家：月饼OEM业务增长较快，公司今年与腾讯、阿里等互联网公司合作，代加工月饼业务增长较快。零售端，我们预计公司整体销量有小幅增长，产品结构升级+个别产品礼盒小幅涨价，收入增长稳健。
9月组合：本月推荐组合标的涨跌幅分别为贵州茅台(-3.77%)、五粮液(-7.03%)、古井贡酒(-7.73%)、青岛啤酒(-5.91%)、绝味食品(-3.48%)，组合收益率为-5.58%。同期上证综指上涨4.25%，组合落后上证综指9.83%。
投资策略：近期消费总体表现稳健，茅台价格的回落也实属正常，无需过多担心茅台的消费。中长期来看，行业结构性机会依旧明显。当下核心上市公司估值不贵，我们长期最看看高端白酒。重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、口子窖、顺鑫农业、洋河股份、山西汾酒等;啤酒板块行业拐点已现，持续推荐华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒;食品重点推荐中炬高新、元祖股份、海天味业等，保健品行业建议关注汤臣倍健，肉制品行业积极关注龙头双汇发展等。
风险提示：三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全。
