今天我在雪球上感慨了一下，引起不少网友共鸣：
这是一个上涨需要利好，下跌不需要利空的时代。这些年来，中国最大的2波财富红利，一是互联网新经济，二是房地产。互联网都去海外上市了，买不到。A股对地产股的估值始终是压制的，买得到但不涨。中国股民就这样眼睁睁错过了发展的红利，经济滑落的时候却要一起扛。
周末消息称，川普计划放行2000亿美金关税计划，预期税率将是10%。如果报道属实，等于为双方接下来的谈判，埋下了阴影，这也直接打击了投资者的信心，担心进一步升级。
今天上证的成交量869亿，创下来4年来的最低日成交量。创业板、深成指盘中创出4年新低，跌停家数一度超过涨停家数……
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壹
先聊聊本轮股市下跌的背后逻辑，体现了A股很强的周期性。从6月份之后，沪指跌破3000，虽然上市公司盈利依然高位，但高盈利的持续性备受怀疑。期间伴随着PPP、光伏、影视、游戏、医药等行业的政策风险，和毛衣站、去杠杆的宏观风险形成共振，导致股市一蹶不振。
上期我写到，年底前会有大级别反弹，不少网友表示认同。现在2000亿的关税马上要面世，为什么没有出现“利空出尽”之后的反弹呢?一是下跌带来的私募赎回和股权质押风险，导致资金被动离场;二是，虽然去杠杆和贸易战的风险说过很多遍了，但是在实际经济层面并没有利空落地，比如进出口数据的变化、房地产投资的恶化，这就意味着从博弈的角度，对风险的担心会一直悬在心头。
现在估值基本杀到位，但后续会有业绩下行的担心，这个阶段很难反转，但具备大级别反弹的可能。反弹的“催化剂”，可能是政策的变化(改革或贸易冲突相关政策)。反弹不会和业绩拐点有关，而是跟估值低、错杀、中长期成长性有关系。
从行业看，我看好金融和成长。金融这一类低估值板块，即使宏观经济变差，这些板块跌幅相对会较小，比如银行、地产、保险、火电等。第二个方向是成长，成长经历过3年的调整，基本面拐点就在最近1-2年，从配置顺序来看是：军工、通信、计算机、新能源车、消费电子、传媒。
总的来看，成长股主要集中在创业板。最近创业板也跌得很深，反弹行情来临的话，超跌板块肯定是首选。如果投资者不大熟悉细分龙头，可以直接买创业板指数基金，能够跟上平均涨幅，也不会被上蹿下跳的行情伤到。
以天弘创业板A(001592)为例，持有的是东财、汇川技术、爱尔眼科、信维通信、机器人等细分龙头，会在即将到来的反弹中表现。而且该基金的管理费率、赎回费率、申购费率都是全市场最低档，是比较省心的跟上大部队的方式。
贰
重点说说军工的逻辑。军工、5G和云计算，是上周前四天最强势的板块，周五一起出现补跌。不少人担忧有没有持续性，其实是迎来了“戴维斯双击”。
从2018年中报来看，军工业绩大幅增长，而且预收账款的大幅增加，预示了军品订单快速释放。军工企业历年来3/4季度是交付旺季，下半年收入的环比增长更快，全年的业绩会有一个弹性。
军工行业估值历来较高，主要原因：1、潜在的资产注入预期;2、主机厂采用成本加成模式定价，净利润率失真;3、研发费用较高，净利润释放相对滞后。
近期的《军品定价议价机制改革》，新增“激励(约束)利润”条件，新型号的独家总装企业净利率，有望从当前的4%以下提升至7%-10%。采购方面，定价将更接近“美国模式”，而不是以前的成本加成模式，会提高利润率。
所以这一轮军工的上涨，是有业绩预期、政策红利支撑的。加上毛衣站，更有必要发展军工，所以下半年可能在震荡中反复攀升。受益最大的，是主机类公司：沈飞、内蒙一机、中航、中直等;以及航空产业链：中航光电、中航机电、航天电器等。
叁
上周对于黑色系来说，是个黑色的日子，股市、期货双双杀跌。不少人持有钢铁，理由是PB低于1倍，动态市盈率只有7倍，接近历史底部。
但黑色系面临2个问题，一是后续环保限产继续放松的概率较大，当前钢材期现货价格，却是把限产的预期考虑在内的。一旦限产被证伪，供给扩大，那么钢材价格肯定要杀跌。化工、煤炭也得陪绑。
二是基建增速下降，湖南省问责政府违规举债，可能影响基建。对房地产的严控，棚改货币化退出，房地产投资下半年肯定是下行的。这对钢铁、建材都是利空。
由此，黑色系一方面利润要下滑，另一方面政策预期利空，行业估值虽然较低，但缺乏上涨的逻辑。近期最好回避这些行业。
除了黑色系，地产中后端的玻璃、家居和家电的价格产量指数，均在走低。中小厂商的后市信心不足，不敢大量建立库存，传导到上游厂家，使得产量降低。这对第四季度和明年的整体工业制造是一个走弱信号。
今天研究员提醒我，化工高景气已处于尾声阶段。1. 行业盈利水平已至历史高位，难以为继;2. 未来产能增速将显著提升;3. 环保等外力可能边际放松。可以说，支撑近几年化工高景气的供给收缩逻辑，已被根本性破坏，行业盈利正在逼近盛极而衰的拐点!
肆
不少人很看好家电，我一个私募朋友在6月份还大幅建仓格力电器，实际上是做反了。
家电的库存在异常增加，中报显示全行业存货达1415亿，同比增加160亿。其中空调库存上半年高达3920万台，处于增长28.3%的高水位，警示了下半年乃至明年，行业增速会陡然下滑。
7月份，空调出货内销下滑5.1%、零售下滑31%，行业未来2年将慢慢消化高库存。不论是白电、黑电、厨电，现在都不是入市的好时机。所以今天格力电器一度翻红了，又被砸了下来。
伍
今天茅台、五粮液表现强势，保持了红盘。与中秋、国庆即将到来有关。
我们研究员上周调研的情况来看：茅台批价继续上行，普五动销批价稳定，中秋茅台需求旺盛。
但如果看大周期，茅台现在处于周期顶峰，正进入下半场，高成长放缓，挤压竞争加剧。白酒行业周期规律是：十年一个大周期，三年一个小周期。16年高端白酒领涨，17年次高端疯狂，今年基本是低端酒和地方酒领涨。这一轮小周期，从15年末见底以来，差不多三年了。
现在市场担心3年库存周期见顶，经销商又屯了很多货，接下来1/2年可能要艰难消化库存了。所以茅台现在估值虽然合理，但销量、营收短期内上不去，股价缺乏上涨的硬逻辑。不过也跌不到哪里去，大概率会以横盘来消化。
最后，近期召开的50人经济论坛，参会者为中国经济学界最顶级的经济学家组成，也是中国经济的最强外脑，本次会议的部分观点非常犀利，针对目前经济形势提出了很多意见和观点。具体内容大家可以网上搜索看一看。
