投资建议
9 月模拟组合：贵州茅台(25%)、伊力特(25%)、中炬高新(25%)、伊利股份(25%)。上周我们组合收益+2.23%，跑赢沪深300 指数的+0.17%， 跑输中信食品饮料指数的+2.36%。9 月以来我们组合收益+4.66%，跑赢中信食品饮料指数的+3.58%和沪深300 指数的+0.41%。
本周(9.18-9.22)白酒指数上涨2.82%，指数周内再创历史新高。上周(9.11-9.15)受剑南春核心产品水晶剑提价消息影响，次高端情绪得到宣泄。此外，白酒行情也与大盘近期板块行情轮动变化有关。前期强势的有色、钢铁、煤炭等周期板块近两周来表现不佳，“跷跷板效应”下消费板块崛起，家电、食品饮料等板块涨幅居前。而本周(9.18-9.22)，古井贡酒、洋河股份等前期滞涨、估值相对较低的品种涨幅居前，次高端中水井坊和山西汾酒也表现突出，共同推动中信白酒指数本周上涨2.82%，指数周内再创22487.43 点的历史新高。不过上周推动次高端大涨的消息催化剂——“剑南春提价”，从近两周来看执行并未到位，核心产品——水晶剑52 度京东价(剑南春京东自营店)仍维持在与前期持平的373 元，因此这一消息影响仍仅限于情绪面。我们在前期周报中曾反复强调——“次高端复苏初始、弹性凸显，近期出现的显著调整是买入良机”，而近期次高端品种的表现也验证次高端仍处于风口之中。在近期上证综指冲击3400 点遇阻、市场对大盘走势出现一定分歧的当下关口，我们认为坚定持有白酒板块、尤其是有基本面和估值端双重支撑的一线白酒仍是最优策略。
四季度是持有白酒板块的宽松期，尤其11、12 月份，白酒板块大概率有“年末行情”。从历史经验来看，四季度是全年中仅次于二季度的持有白酒板块的宽松期，尤其是11、12 月份中白酒板块取得绝对及相对收益的概率之高在年内仅次于二季度中的5、6 月份。尽管9 月白酒行情总体略显一般，但这一阶段后白酒板块将迎来确定性更强的“年末行情”。因此我们再次强调，淡看近期大盘分歧，坚定持有白酒板块，耐心持股静待年末行情。
贵州茅台：Q3 加速发货，下半年业绩确定性大大增强，维持首推位置。Q2收入端基本保持了与Q1 相近的33%的收入增速，利润端环比Q1 略有提速，收入、利润都略好于市场预期。前期我们一直强调，由于Q2 发货略低于前期预期，因此Q2 业绩部分来自于前期业绩蓄水池的释放。前期飞天批价高企至1500-1600 元附近，公司近期发货加快(中秋备货期公司口径发货6200 吨)对平抑批价逐渐起效，线上线下的双重投放平抑了近期渠道的炒作，一批价也普遍回调至1350-1400 元水平。度过实际发货量最小的Q2，茅台业绩端上半年放水、下半年蓄水的大势已清晰，下半年茅台业绩确定性将大大增强。
五粮液：近期普五批价回稳，飞天批价下行对普五销售影响不大。受益于Q2 茅台供货紧缺及批价显著上行，五粮液Q2 动销改善显著，批价亦随飞天批价同向小幅上行。前期茅台批价回调显著，对前期跟随飞天冲高的普五批价压制明显，不过批价在800 元附近基本止跌起稳。近期从渠道跟踪来看，由于中秋备货期来临，加之厂商对出货量及价格管控见效，近期普五批价回升10-20 元至820-830 元。此外，前期市场担心茅台批价及实际成交价下移对五粮液动销有显著影响，不过近期跟踪来看，由于普五较飞天差价仍然巨大，茅台放量对普五终端实际动销影响在可控范围之内。
伊力特：可交债事项正在稳步推进中，静待事项落地。9 月7 日伊力特正式公告其控股股东拟发行可交换债券，拟发行期限为3 年期，拟募集金额不超过4 亿元。预计此次公司大股东发行可交债目的一方面为满足自身资金需求，另一方面也意在拟引入战略投资者。我们认为，此举为伊力特年初开启改革以来最大动作，可交债落地大概率意味着战略投资者的引入，后续大商合作事宜也有望加速落地，待可交债完成后预计基本面将有望迎来加速好转。近期跟踪来看，品牌运营中心7 月底已正式开启疆外销售，大商谈判仍正常推进，静待可交债正式落地之后的疆外新销售模式大规模铺开，Q4 将是伊力特体现业绩弹性的核心时间节点。维持目标价27.5 元不变(对应18年约25X)。
非白酒板块方面，9 月推荐组合及顺序为中炬高新、天润乳业、伊利股份、双汇发展。中炬高新(费用推动行业高成长持续，Q3 业绩端仍有超预期可能)、天润乳业(Q3 收入有望持续45%以上高增长，新品“芝士力量”有望成为新爆款)、伊利股份(Q2 收入增速提速，Q3 有望延续向好态势)、双汇发展(估值优势明显、安全边际强)。
中炬高新：费用推动行业高成长确定性持续，Q3 业绩端仍有超预期可能。厨邦费用投放节奏采取跟随海天战略，自17Q1 开启本轮费用投放高峰，同时叠加提价因素，17H1 收入端取得近22%增长。考虑到16Q3 低基数以及17Q2 销售端有所留力，我们认为中炬高新收入端Q3 仍有超预期可能。本轮行业费用投放高峰效果喜人，我们认为下半年趋势将大概率持续。目前调味品行业是大众消费品中趋势最为确定的子版块，建议重点关注，首选标的即为中炬高新。
天润乳业：Q3 有望持续45%以上收入高增长，本周股价现大涨验证判断。在经历1 年多的市场培育期，疆外市场正进入快速放量期，17H1 疆外市场取得约190%的超高速增长，Q3 疆外仍有超预期可能(预计增速上看170-190%，环比基数上移情况下收入增速不降速)，带动整体收入增速有望上看45-50%，同时不排除超预期可能。考虑到公司16Q3 业绩的较低基数，17Q3 业绩仍有望实现收入和利润端的双重高速增长。公司于近期推出全新三角包低温酸奶产品——“芝士力量”，目前已于疆内商超铺货，渠道反馈良好，预计九月中下旬开启疆外销售，有望成为新爆款。本周股价最高上涨超20%，验证我们此前对于天润乳业成长逻辑的判断。
伊利股份：Q2 表现超预期，趋势向好。今年上半年收入高增速主要是由于去年低基数以及需求的回升，特别是乡镇及农村销量超预期。随着公司高端产品继续渠道下沉，我们预计全年液态奶依然能保持10%的收入增速。H2的利润增速超预期，部分由于管理费用的减少，我们认为只是确认的时间点问题，依然维持全年利润同比+13%的预期。目前股价对应17 年PE24-25X，在大众品板块中仍处于估值较低位置。
双汇发展：估值优势明显，安全边际强。受制于高价库存，17H1 猪价下降的利好并未完全放映至报表，公司对7-8 月份猪价季节性上涨以及鸡肉反弹有所预期，已做适当低价储备。预计17H2 开始，成本优势将逐步反映至利润端。我们预计屠宰量有望实现>20%的增速，而肉制品营业利润将同比增长18%。目前股价对应17 年PE17X, 估值优势仍然明显，安全边际较强。
风险提示：宏观经济疲软 /市场系统性风险/业绩不达预期
