投资建议
7月模拟组合：贵州茅台(25%)、伊力特(25%)、双汇发展(25%)、燕京啤酒(25%)。6月最后一周我们组合收益+2.33%，跑赢中信食品饮料指数的+1.37%和沪深300 指数的+1.21%。6月份， 我们组合累计收益+14.6%，跑赢中信食品饮料指数的+7.9%和沪深300 指数的+4.9%。
本周(6.26-6.30)中信白酒指数上涨0.64%，6月份指数累计上涨8.08%。
6月份白酒板块中，除停牌的老白干酒外所有个股均取得正收益，指数累计上涨8.08%，跑赢上证综指(+2.41%)和沪深300 指数(+4.98%)，验证我们前期持续强调的“6月是持有白酒最好的时节”观点。同时，我们在周报中反复强调：“尽管蓝筹板块短期估值已到达高位，但综合基本面和估值来看，蓝筹股仍显著好于中小市值股票，市场风格的彻底切换很难到来，小市值股票持续行情缺乏基本面的有效支撑”，目前我们仍然维持这一观点。
从估值面来说，一线白酒批价上行通道中估值亦同处上行通道，因此我们认为目前板块大幅杀估值的可能性极低、白酒板块整体不具备较大风险。不过本周(6.26-6.30)板块涨幅居前的是低估值或前期滞胀个股，显示市场在目前位置下情绪趋向保守演化。
统计概率来看：7月份白酒行情略弱于6月，但总体看仍是持有白酒股的宽松期。我们统计了自2006-2016年各月份白酒绝对收益及相对收益概率，结论是：7月份白酒行情略弱于6月，但总体看仍是持有白酒股的宽松期。统计期内，7月份白酒板块取得绝对收益的概率超7 成(与6月相近)、不过相对大盘取得超额收益的概率仅略超5 成(显著低于6月的100%)。不过考虑到前期白酒绝对涨幅过大(年初以来中信白酒指数涨幅超37%)，7月份我们建议以低估值白酒股配置为主。
贵州茅台：批价总体仍处上行通道，业绩具备持续超预期可能，维持贵州茅台首推位置。前期茅台明确将自营店、贸易公司和办事处价格控制在1199元、终端零售价不超过1300元，各地可根据实际情况略有浮动，但从实际情况看Q2 实际发货量略少于公司口径，批价1300-1350元。预计旺季公司将显著加大发货量以平抑批价。目前茅台仍处于批价上行通道、价量共振趋势不会更改，但涨幅将被公司发货节奏显著平滑。从发货节奏看，17H1 发货量预计将小幅少于16H1，而17H2 将大幅高于16H2，因此茅台业绩端上半年放水、下半年蓄水的大趋势已清晰，毋需为Q2 放水担忧。
五 粮液：持续停货见效、经销商惜售显著，批价上行态势显著。持续停货对终端出货形成严重影响，经销商惜售显著，推动批价出现上行态势，790-800元已成常态，部分地区已达到810-820元。前期五粮液管理层公开发言希望经销商经营利润达到10-15%，可见批价810元以上是公司近期目标，850元是公司满意结果。近期批价出现上行态势，叠加管理层换届、去年Q2 业绩低基数以及估值折价等多重因素，推动五粮液股价近期走势显著好于茅台。目前五粮液估值相对茅台折价已来到10%附近(17年PE25X vs茅台28X)，相比前期20-25%折价显著缩小。
伊力特：7月份有望是催化剂密集落地的时间点，PE22X 攻守兼备。春糖期间品牌运营中心新对接20-30 家新商，大商合作事宜也有望于7月落地，新模式对收入端贡献将确定于Q3 显现。核心产品定位基本敲定(价位100-200元的特曲、老陈酒将是主推品种，特曲将是核心)。考虑到17年坏账计提大幅减少(预计税后净利同比增长7-8000万)、16年12月老窖以上产品提价10%及保守销售增长预测，预计17年EPS 将大概率落在0.85-0.90元区间。从草根调研情况看，Q2 疆内销售价升量跌，预计收入端微增;疆外收入量价齐升，商源恢复速度超预期，总体来看毋需过分担心Q2 业绩，预计Q2 收入端仍有接近10%增长。给予目标价24元(对应18年21-22X)，目前仍有20%以上的绝对收益空间。
非白酒板块方面，本月推荐组合排序为双汇发展、燕京啤酒、伊利股份、天润乳业。双汇发展(猪周期下行阶段屠宰和肉制品均受益)、燕京啤酒(北方高温少雨天气利好Q2 销售，新任董事会利于激发经营面活力)、伊利股份(成本端总体宽松，利于促销冲收入;估值优势相比白酒板块仍小有优势)、天润乳业(Q2 收入增速环比Q1 提速)。
双汇发展：猪周期下行利好屠宰和肉制品利润回升。屠宰业务方面，17年以来，生猪价格已下滑23.2%，而猪肉价格下滑18.4%，价差逐步拉大，将有助于公司屠宰产能逐渐放量，开工率的提升将带来屠宰端利润率的提升。
公司目前主要的利润贡献依然来源于肉制品端，目前肉制品收入规模较大，依旧处于调整产品结构的过程中，预计肉制品业务收入保持低个位数增长。
而肉制品成本主要组成部分猪肉价格下降，而鸡肉价格未见明显上升，将促进成本优势显现，17年肉制品利润有望弥补Q1 的下滑趋势，全年增速转正。公司目前股价对应17年PE 16X, 高股息率下公司安全边际充足。
燕京啤酒：高温少雨天气利好公司5、6月份销量。今年北方入夏显著早于去年，以燕京啤酒主销区北京地区为例——5、6月份最高气温超过30℃的天数累计为37 天、高于去年同期的32 天，且雨水天气显著少于去年同期(11 天VS20 天)。高温少雨天气预计将极大利好公司5、6月销量，预计同比、环比数据均有望出现显著好转。此外，公司已顺利完成新一任董事会换届，新一届董事会相比上一届董事会年轻化明显，有利于激发经营面活力。
伊利股份：PE21X，相对白酒板块防守属性仍然上佳。上半年原奶合同价同比下降，虽然大包粉价格同比上涨，但综合看原奶成本压力较小;纸箱价格自3月起已快速下降，白糖价格尚在高位，综合同比因素Q2 成本端情况应好于Q1，毛利率环比Q1 有望提升;同时调研显示液奶业务恢复情况不错，同时低温酸奶Q1 促销力度前所未有、Q2 进入旺季大力度促销预计将持续，但软广投放节奏或导致Q2 费用率高于Q1;目前公司正洽购达能旗下美国最大有机酸奶品牌Stonyfield;目前股价对应17年PE21X，配置价值相比前期有所减弱，但相对前期涨幅过大的白酒板块仍小有优势，防守属性仍然上佳。
天润乳业：上调Q2 收入同比增速预测至35-40%。从近期跟踪来看，4、5月公司出货情况已伴随疆外快速上量而环比Q1 增速显著提速，上升至1.2万吨/月水平，目前疆外出货量占比已提升至35-40%，疆外的快速上量将有效弥补疆内增速下滑带来的负面影响。预计6月份出货量将继续环比提升、有望上看1.3万吨，我们将Q2 收入同比增速预测由先前的30-35%上调至35-40%，由较大概率上看40%水平。
风险提示：宏观经济疲软/改革进度低于预期/公司业绩不达预期
