当前时点，在预期压制、股价回落后，建议从现金流、商业模式的视角审视食品饮料板块，继续关注确定性品种，布局下半年空间。当前高端白酒估值回落，性价比凸显，区域白酒龙头中报有望持平或加速，继续持有逢低买入(古井/口子/今世缘)，中期继续买入全国性次高端(洋河/汾酒/水井)。板块持续对标海外消费品估值的逻辑仍在演绎，优选具备行业定价权的大众品龙头。
一、渠道调研周周鲜
茅台：普飞批价保持平稳，环比5月份小幅上升，目前普遍在1680-1700，茅台云商由于系统升级，1499供货较少。6月发货多数在20号之前到位，动销迅速，市场近期仍处于缺货状态。
五粮液：公司暂停接受新订单，原有订单正常发货，上半年发货量超过1.1万吨，渠道库存1个月左右，批价价格稳定在810。
国窖：四川地区批发价格720-730，终端成交价800左右，库存接近2个月，华东地区批价730-740，低度国窖560，由于实际拿货成本较低，渠道推力较强，终端铺货率提升明显，但终端库存稍高。
二、中期策略会反馈(徽酒、五粮液、汾酒、周黑鸭、安井)
徽酒专家调研反馈：安徽省内价格带快速升级，古井口子均具备潜力。1)安徽市场白酒规模近300亿，大众白酒占比近半，价格带从15年的百元价格带向200元跃升;2)苏南市场300-400元价格带成为大众白酒，未来安徽省会和地级市开始向苏南靠拢，县乡也向上升级;3)大众白酒更适合区域地产酒，品牌美誉度和渠道深耕的力度好于外来名酒;4)古井去年开始主推200元的古8，古8及以上价格带收入规模超过20亿，形成明显优势，口子迎驾相应价格带也在快速增长。古井在过去的市场高投入渐现成效，费效比逐步提升，结构升级费用率下降，今年具备较高的利润弹性，仍然是大众白酒升级中今年最受益的品种，口子也在持续受益。
五粮液：改革方向明确决心坚定，期待营销改革推动批价回升激活渠道，释放更大增长潜力。五粮液年初合同量超2.3万吨，远超今年2万吨的市场预期，单个经销商增量较少，主要是新增渠道放量。年初以来，渠道政策不平衡和发货过多，导致批价疲软，节后一直维持在810-820的较低水平。我们认为，渠道的变革并非一蹴而就，但公司已充分认识到渠道利润对经销商利益，进而对公司的重要性，已经出台暂缓订单等政策挺价，期待公司挺价政策再进一步。从业绩角度，即使今年有所缩量，但2万吨发货量下，叠加提价因素，全年收入26%、业绩30%的增长目标坚实可信。看好公司改革方向及坚定决心，期待公司加快营销体系改革，理顺价格体系提升一批价格，释放渠道推广带来的更大增长潜力。
山西汾酒：改革持续推进，看好来年空间。近期调研反馈，青花系列上半年保持高增长，收入增速60-70%以上，波汾和老白汾继续保持稳健增长。公司18年继续深化改革并加大对青花的投入，提高青花体量，目前青花收入占比26%，未来占比将进一步提升。区域上，上半年省外增速远快于省内，省外重点市场任务完成顺利，部分地区超额完成，18H1预计销售公司已完成全年任务的58%，其中河南已完成目标的50%(5亿)，内蒙完成70%，京津冀完成64%。公司当前渠道库存合理。公司改革的步伐正在加速，聚焦青花产品结构不断优化，省外加速拓展，全国化布局稳步推进，红利将持续释放。汾酒超强的品牌力叠加内部机制不断改善，来年增长空间清晰可见。维持18-19年16.00、22.11亿利润，省内费用低投入和产品结构升级，潜在利润率将继续拔高，给予19年30倍，目标价76.5元，继续强烈推荐。推荐阅读最新报告《改革持续推进，看好来年空间》。
安井食品：关注未来产能释放的增长空间。渠道：公司流通渠道占比80%左右，安井为经销商提供“贴身支持”，有一批与公司共同成长、成熟的经销商团队，粘性较大。渠道力构建发展壁垒，助力公司逐步实现区域扩张和产品导入。产品：火锅料领域，产品差异化不明显，公司卡位最佳性价比，并借助产品创新和渠道导入，不断挤压竞品份额。速冻米面领域，公司通过差异化产品，在利基市场找寻突破口，发展态势良好。与此同时，切入小龙虾等预制食品领域，布局未来发展。产能：公司采用销地产模式，随着西南等地产能逐步释放，规模效应显现、配送等经营效率提升，支撑公司以高性价比产品持续抢占份额，成长路径清晰。
周黑鸭：夯实基础，关注新建产能释放。公司经历前面数年快速成长期后，当前进入调整夯实阶段，公司18年维持250家净开店数，当前进展良好，但同店预计18年将略有下滑，主要受其他休闲零食品类分流，以及当前门店形象设计需要升级。全国五大区产能建设持续推进，其中华北产能18年6月已经投产，华中产能改造预计将于今年中完成，西南、华东和华南产能仍处于建设阶段。公司当前将重心放在门店会员建设上，同时小龙虾新业务仍处于需求培育阶段，以期为公司19年重启增长期带来动力。
三、最新思考：茅五握手，白酒竞合
茅台披露集团数据，上半年收入增长46%超市场预期，反应公司强劲基本面，二季度报表增速或有所保留。本周茅台五粮液领导层会晤，茅台李保芳书记透露，茅台酒今年将销售3万吨，集团上半年销售450亿，同比增长46%，利润235亿，同比增长51%。从表述上，3万吨发货量符合市场预期，但超公司年初公布计划。我们草根调研反馈，上半年发货量同比微增，预计公司年内计划量为下半年高基数留存，目前渠道批价1680以上，货源紧张。系列酒上半年完成45亿，完成全年任务的57%，从发货量增速略低任务完成度来看，产品结构持续提升。另外我们将集团和股份公司数据对比，过去集团和股份公司收入增速基本相当，季度有差异但年度数据吻合度高，46%增长数据显示公司强劲基本面，预计由价格提升、系列酒以及集团其他业务(习酒)贡献所致，但考虑下半年股份公司高基数，预计报表增速有所保留。
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从茅五会看行业趋势：茅五握手，白酒竞合，品牌企业更享行业红利。本次茅五握手，彰显两家名酒企业开始从竞争关系走向竞合，也彰显两家企业的自信。结合上周老窖林总关于行业进入竞争型行业集中期的判断，我们仍然认为，本轮白酒行业的主流消费者回归大众，品牌名酒更加受益，但好酒也怕巷子深，企业也需苦练营销内功，通过合理量价政策，激活渠道积极性，通过核心门店、终端品鉴、品牌宣传等方式，赢得消费者认可。在品牌为先、市场为策的背景下，本轮白酒呈现“长周期、强分化、低弹性”的新特点，位列老十七大名酒的品牌企业更享行业红利，仍然最具成功潜力。
四、投资策略：关注确定性品种，布局下半年空间
关注确定性品种，布局下半年空间。近期市场对经济及终端需求有明显担忧，我们跟踪伊利液态奶、海天酱油、双汇高温肉及大众白酒出货情况，各家企业近期出货及动销情况依然不错，继续看好“长周期、强分化、低弹性”的白酒板块，以及定价权时代崛起的大众品板块。当前时点，在预期压制、股价回落后，建议从现金流、商业模式的视角审视食品饮料板块，继续关注确定性品种，布局下半年空间。当前高端白酒茅台估值回落至25倍，老窖23倍，五粮液仅20倍出头，性价比凸显，区域白酒龙头中报有望持平或加速，继续持有逢低买入(古井/口子/今世缘)，中期继续买入全国性次高端(洋河/汾酒/水井)。板块持续对标海外消费品估值的逻辑仍在演绎，优选具备行业定价权的大众品龙头，乳业(伊利/蒙牛)，调味品(海天/中炬)，啤酒(华润)，烘培(桃李/安琪)，休闲卤味(绝味)等，同时关注基本面改善的超跌品种(恒顺/好想你)。
