【研究报告内容摘要】
【点评】
成本上升和一线白酒涨价双轮驱动次高端白酒价格上涨。我们认为,白酒行业正处于景气复苏期,次高端白酒涨价一方面源于包装等原材料架构上涨,一方面是由于茅五等一线白酒涨价让出了价格空间。酒瓶、包装等原材料的上涨是酒企涨价的直接原因。据生意社数据显示,今年上半年,废纸已提价12.98%,同比上涨45.69%;玻璃则在半年期内上涨3.53%,同比上升15.07%。同时,今年4月以来,茅台开始供不应求,也加大了对次高端白酒的市场需求,为其涨价提供了支撑,一线白酒的上升态势为想稳固自身地位的次高端白酒也留出了涨价空间。次高端白酒价格弹性预计将于今年中秋之后及明后年逐步显现。我们认为,现阶段的涨价一是为了促进经销商消化库存,二是为中秋节等节日价格做好准备,随着下半年白酒传统销售旺季的到来,次高端白酒的涨价态势有望延续。
公司定位准确,打造次高端白酒企业。水井坊成长路径清晰,2017年动销旺盛,渠道库存低,费用投入精准可控,未来三年收入利润将呈现高速复合增长,同时,水井坊产品结构不断提升,400-500元井台装恢复30%+高增速,占比逐步提升至30%以上,700元以上高端产品继续增产增销,打造高端品牌形象;增量方面,其重回“新省代”模式后直接掌控3000余家终端核心门店,根据2017年一季报显示,核心门店已扩大至1/3。3000余家核心门店政策推动终端产品放量,2016年省外占比高端84%,全国化布局领先,5+5核心市场加速全国化扩张,在今年6月召开的水井坊年度股东大会上,公司总经理范祥福表示,水井坊将采取蘑菇营销战略,在一地出现销售大幅度增长时,便在该地区周边加大力度销售。而管理层虚拟股权激励+销售团队梯度奖金,内部激励到位。我们认为公司成长路径清晰,未来成长可期,给予“增持”评级。
