食品饮料中报预览：高端品、地产酒报表高增长，大众品中调味品延续高景气。当前时点，核心关注中报环比加速和超预期品种，以及中长期持续性强但短期股价调整的品种。继续持有逢低买入(古井/口子/今世缘)，中期布局估值切换，继续买入高端(茅五泸)、全国性次高端(洋河/汾酒)。大众品板块，优选具备行业定价权的大众品龙头，尤其是中报延续高增长的调味品，首推中炬高新，关注恒顺超跌空间，乳业(伊利/蒙牛)，啤酒(华润)，烘培(桃李/安琪)，休闲食品(绝味/好想你)等。
一、最新行业趋势
1、高端执牛耳，行业长周期
高端酒渠道二季度发货稳定增长，茅台批价稳中有升，五粮液国窖保持稳定，部分公司控货挺价。二季度是中高端白酒传统淡季，市场对二季度业绩预期并不高。实际发货量来看，茅台较去年有个位数增长(17年欠货较多，发货量少但报表量较高)，持续处于经销商供不应求，批价继续上行，由年初1550升至当前的1700。五粮液增量20%，库存月余，国窖增长20-25%，库存近2个月，价格稳定在820和730。
展望下半年，茅台三季度新老熟好的成品酒开始供应，即使在去年较高基数上，有望持平，批价预计维持稳定。四季度供应量(三季度预计在9000多吨，四季度6000多吨)会再次紧张，批价将重拾升势。我们判断临近年末，19年提价预期将逐步增强。五粮液年初签订合同量较高，近期暂缓新订单，开始控量，下半年发货节奏预计将有所放缓，但全年2万吨的任务已无难度。下半年批价预计在短期回升后，逐步回归平稳，理想状态可稳定在850元。国窖当前库存稍高，阶段性停货，但继续提出厂价的难度较大，各地区批价稳定在730，预计波动较小。
长周期视角看，名酒渠道去杠杆，很大程度阻断需求波动的影响，稳步进入超长周期。过去引发行业周期波动的核心，是需求波动被渠道杠杆放大。一方面高景气周期，渠道和社会库存逐步增加，形成库存需求，另一方面渠道开发的速度加快，空白市场和空白渠道完成一轮铺货，反之亦然。进入18年，企业决策更为理性，茅台进行价量控制，五粮液国窖也实施阶段性控量保价。以茅台为例，严控批价1499，发货量增速降低，渠道和社会库存大幅消化。18-19年预期公司发货量增速仅为个位数，通过云商销售和管控，批发价格严控1499，价格稳定投资囤货需求降低，加速动销和开瓶，同时发货量增速降低，库存蓄水池会不断消化。
(图片来源网络，如有侵权请联系本站)
2、大众白酒消费价格带向次高端跃升
区域白酒向200-300元价格带升级，部分区域300-400已成为主力价格带。行业量的分布呈现出高端和次高端极少、中档酒占比较高、中低端基数庞大的情况，高端次高端将持续享受升级。我们以主要几个省份为例，高端普遍占消费量占比不足1%，江苏会达到1.5%。次高端销量占比也仅为1.5-2%，江苏会高达7%。中档酒销量占比普遍在30%以上，若有中档酒10%的量升级到次高端，也可带来次高端销量翻倍增长。
本省和省外渠道根基较深的企业，次高端导入速度则更快。次高端企业增长路径，一是泛全国化次高端在缺乏强势品牌的省份渠道深耕，另外则是地产酒龙头通过本省的成熟渠道，快速导入次高端产品。前者为水井，后者为古井、口子、今世缘，洋河、汾酒两者皆具。16-17年全国化次高端得以快速扩张，呈现汇量式增长，同时也具备自身较为强势的核心区域。区域龙头的升级则在17年开始发力，18年进入渠道快速导入阶段。我们预期18年仍是区域龙头强势阶段，后续全国化次高端，尤其是区域强势+全国化品牌更具优势。
3、大众品中调味品景气度最高
调味品行业16年最早进行提价，成本传导也最为顺畅，行业集中度持续提升。这得益于行业价量空间和品类扩张，更在于集中度较低，优势企业有更多空间挤压小品牌份额。其中海天龙头地位，成为价格和销量领导者。18年上半年虽然直接提价贡献有限，但渠道品牌正向循环延续，海天中炬恒顺均保持两位数增长，榨菜则更快，在大众品中保持较高的景气度。下半年仍以放量和升级为主，受经济波动影响较小，渠道持续下沉，明年龙头海天提价窗口再次来临，增长的速度和确定性在大众品中仍是最优。
二、中报预览更新：高端报表高增长，调味品延续高景气
1、高端品板块
附：公司中报预测假设及最新跟踪
贵州茅台：根据之前测算，发货量来看上半年发货1.4万吨，其中二季度近6000吨，较去年个位数增长，非标产品占比提升，且提价幅度更大，价格提升预计在22%，系列酒二季度保持70%增长，单二季度25亿，公司收入预计增长30%以上。2)集团披露上半年收入450亿，同比增长46%，利润235亿，同比增长51%。18年1-4月习酒增长101%至21亿收入，技开公司增长163%至12亿，保健酒增长154%至4.5亿，整体贡献预计在10%，股份公司收入超35%。根据公司公告，二季度收入增长43%，利润41%，均超出市场和我们预期，预计预收款可能小幅下降。
按照全年3万吨的计划量，公司下半年发货量1.6万吨，三季度去年基数虽高，但进入三季度，新老熟好的成品酒上市，发货量预计9000吨左右，且二季度同样存在欠货，真实需求仍然旺盛，批价回落的可能性较小。对三季度业绩，我们仍然保持相对乐观，有两位数的正增长。全年大概率超收入26%、利润31%的业绩目标，当前估值25倍，回落到中枢偏下位置，具备安全性和确定性空间。
五粮液：公司上半年发货量1.15万吨，一季度7500吨，二季度4000吨，较去年增长21%，普五均价789较去年提升6-7%，系列酒4个主要产品增长40%以上，系列酒增速超五粮液系列，公司报表预计收入增长30%。去年二季度消费税也已提升，销售费用仍有压缩空间，利润具备一定弹性。全年公司缩减一定计划量，但仍确保2万吨以上水平，较去年增长20%，均价提升7%，系列酒增长30%以上，全年收入维持28%，利润35%的预期。
泸州老窖：二季度国窖发货量增长25-30%，社会库存维持在1.5-2个月，由于较高的渠道利润，华东市场铺货速度较快。特曲增长受益大众酒，保持30%增长，报表整体预计二季度收入增长25%，利润30%左右。
洋河股份：二季度发货节奏略有放缓，但产品结构继续升级，渠道库存维持在1月左右的合理水平。产品结构继续升级，省外新江苏市场稳步拓展，预计Q2增速与Q1持平。Q2受消费税的影响将减弱，预计二季度收入增长25%，利润增长25%左右。
山西汾酒：一季度发货量较多，春节后库存略高，公司二季度发货节奏放缓，意在降低库存、理顺价格。但截止6月底发货量仍已完成全年任务一半以上，部分区域超额完成，整体库存良性，其中重点市场河南已完成目标的50%，内蒙完成70%，京津冀完成64%，二季度收入预期增长30%。公司青花系列继续高增长，目前占比已达26%，产品结构不断优化，利润率有望继续提升，预计二季度利润增长45%左右。
古井贡酒：公司二季度发货量同比高增长，同时渠道调研反馈，公司今年减少样品酒和经销商压货，加大业务员的终端动销考核，目前渠道库存1-2个月，仍处合理水平(环比春节后有所提升，主要是为中秋备货预热，但同比去年是下降的)，预期二季度收入增速37%。公司Q2古8及以上产品加速放量，结构持续升级，叠加费用优化，业绩加速释放，预计二季度利润增速100%。
口子窖：公司二季度发货量延续一季度趋势，渠道调研6月销售以5月产品为主，渠道库存合理，销售周期短，省内尽享消费升级，省外拓展稳步推进，预期二季度收入增速23%左右。公司口子10年及以上产品增长迅速，产品结构不断优化，预计二季度利润增速32%左右。
水井坊：二季度发货节奏放缓，主要系春节发货较高，终端库存增加。4-5月份部分市场增长不到30%，但6月份，江苏市场加速至70%，华南市场延续翻倍增长，河南市场增长30%以上，二季度收入预期增长40%。由于去年Q2计提9000万资产减值损失，利润基数仅2000多万，Q2公司销售费用将降至30%以内，利润率预计在22-23%，利润绝对值预计在1.2亿以上，增长500%。展望全年公司下半年放缓到40%，全年仍在50%增长，31亿收入目标，利润预计近7亿。
舍得酒业：由于之前库存较高，普遍在3-4个月，批价有20元下降。二季度发货节奏稍有放缓，舍得二季度回款近5亿，一季度回款在二季度部分确认，预计收入增长仍在30%，利润弹性较大。
