从基金持仓可看出，白酒仍将是配置的核心，大众品重点布局具备定价权的优势子行业。短期核心关注中报超预期品种，中期布局估值切换品种。高端白酒性价比凸显，区域白酒龙头中报有望持平或加速，继续持有逢低买入(古井/口子/今世缘)，中期布局全国性高端(茅五泸)、次高端(洋河/汾酒/水井)。板块持续对标海外消费品估值的逻辑仍在演绎，优选具备行业定价权的大众品龙头。
一、渠道调研周周鲜
茅台：本周普飞上海、深圳地区批价涨至1700，江苏地区上涨至1750左右，继续呈上涨趋势。经销商7月货已到，终端仍持续紧缺，库存水平很低。生肖酒价格回落后较为稳定，狗茅目前在3800-3900左右。
五粮液：上海地区当前批价825-830，部分地区批价到839，经销商预计8月价格逐步上行。
国窖1573：公司营销会议要求批价维持在840，团购880，终端1099，当前批价720-730，保持稳定，渠道库存40-50天。
洋河股份：南京地区海天梦一批价与终端成交价(今年端午价格)118/125、270/280-285、360/380-400、480/520，提价较为明显，经销商利润提升。7月1日提价后经销商没有新进货也没有销量，下一次进货预计在8月下旬，备战中秋。目前渠道库存正常，1个月左右。
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二、最新公司跟踪点评
贵州茅台：中报超预期，布局下半年估值切换首选。公司上半年收入350亿，同比增长37%，利润总额增长40%，其中单二季度收入166亿，同比增长43%，超市场30-35%的预期，利润总额增长41%。公司二季度发货量5500吨以上，较去年小幅增长，由于非标产品和生肖酒占比提升，均价提升超预期，系列酒二季度较去年增长60%，主要来自价格提升。市场比较关注的预收款，我们预计由于当前打款周期较短，且业绩增长超预期，预收料将小幅下降。茅台供应量持续偏紧，渠道几无库存，批价上行至1700，彰显出较强的需求。下半年新酒老熟后上市，发货量预计在1.6万吨，其中三季度9000吨，四季度7000吨，与去年持平，叠加价格提升，业绩仍可有20%增长，较市场预期也更为乐观。明年公司提价空间和条件仍然具备，发货量经过平滑亦将稳中有增，业绩仍可延续20%增长。当前茅台估值25倍，具备中报超预期和明年业绩确定性，是布局下半年估值切换的首选。
五粮液：人事调整彰显年轻化趋势，中报业绩值得期待。公司发布人事调整，任命邹涛为常务副总，赵东为副总经理。年仅40岁的集团党委副书记邹涛，将协助刘中国董事长分管营销工作，为企业内部最年轻的管理层，54岁的赵东负责产品研发和技术研究中心。五粮液此次人事调整，彰显出企业管理层队伍年轻化的趋势。邹总此次负责市场营销，我们认为有望加快公司营销体系改革。扭转当前渠道价格较低的状态。从渠道了解到，公司上半年发货量超过1.2万吨，二季度预计超4000吨，中报业绩大概率超出收入30%、利润37%的预期。下半年发货压力较小(预计在9000吨)，有利于批价上行，为明年持续增长蓄力。当前公司估值仅22倍，市场担忧下半年和明年增长，如批价能稳步回升，为明年放量留出空间，则估值将修复到25倍以上，且三季度后亦可看估值切换。
洋河股份调研反馈：发货库存符合预期，结构持续优化。近期渠道调研，洋河Q2增速虽略有放缓，但Q1有春节延后因素影响，总体淡季经营情况仍然较好。18H1全国完成66%-67%的计划量，中秋节预计将完成剩余部分。7月1日提价后渠道利润提升，经销商积极性增强，提价前经销商进行备货，当前渠道库存在1个月左右的合理水平。同时，公司18年费用缩减明显，今年在不调整预算的情况下，费用率将同比去年下降。我们认为，公司当前省内外渠道调整到位，库存已降至较低水平，同时经销商利润逐步改善，渠道动能被重新激活，公司已重回增长轨道。公司蓝色经典比重提升，产品结构不断优化，省内继续深耕增速提升，省外新江苏市场增长迅猛，全国化稳步推进。继续看好公司区域拓展及产品升级空间，19年提档加速，三年成长路径愈发清晰，继续强烈推荐。
舍得酒业：中报业绩符合预期，渠道库存的达摩克利斯之剑渐显改观。公司上半年净利润1.6亿-1.8亿，增长157%-189%，其中转让厂区所得收益0.38亿，扣非后净利润1.22-1.42亿。由于17Q2存在9000万内退员工补贴，低基数下增长幅度较大，按照中性值计算，Q2净利润增长300%，扣非净利润增长150%。当前公司影响股价的核心，在于收入增速和库存状况，从二季度渠道调研情况看，舍得增长仍有50%，但沱牌仍在调整，医药业务也在去年5月底剥离，报表整体收入预计增长30%。社会库存高的问题仍存在，渠道反馈去年底库存3个月，当前4个月水平，批发价格也由360降至340元，股价回落很大程度反映库存和价格的问题。目前公司的发货节奏已有放慢，继续开发经销商和核心终端，加速动销，渠道库存的达摩克利斯之剑渐显改观，批价也稳定下来，今年估值不足30倍，已显示较好的安全性，后续估值提升仍需渠道和终端的库存风险逐步消化。
三、最新深度：涪陵榨菜
18高增无虞，成长路径清晰，期待品扩提升估值中枢。过去几年，榨菜的提价能力已被市场公认，16-17业绩复合增速达到62%，堪称“神奇的榨菜”，我们通过复盘历史，读懂榨菜爆发的本源来自三大周期，并尝试以此为据，预判未来。我们认为：16-17年，“三个周期”点燃业绩，分别为消费周期(消费回暖);产品周期(主力产品黄金生命期);渠道周期(渠道利润提升，终端推力加大，挤压竞品份额，此因素最关键)。18年，高景气持续。18年三周期景气仍处高位，收入端高增无虞，并享受成本下行红利，业绩无忧。19-20年，提价红利递减，期待多品类及新周期。主力产品提价红利边际效应递减，多品类平衡发展及提价新周期值得期待。21年及未来，新品培育潜力足。公司加码新品培育，产品梯队交替放量支撑未来发展，有望提升长期估值中枢。我们预计公司18-20年EPS为0.78、0.98、1.26元，暂维持“审慎推荐-A”评级。详见我们深度报告《涪陵榨菜：看懂榨菜的三个周期》。
四、基金持仓分析：环比加仓，聚焦业绩
持仓进一步向白酒集中，高端、地产酒加仓明显。基金持有食品饮料板块前十大重仓股市值占比，由18Q1下降到5%后，18Q2回升1pct至6%，持仓基金数量也由2000只增加至2400只。其中白酒成为加仓主力，由一季度的3.71%增加至4.8%，高端白酒茅五泸在一季度减仓明显，市场担忧行业周期出现拐点，二季度再次加仓重回去年底的高仓位。地产酒18年处于上升趋势，一季度业绩超市场预期，渠道反馈升级速度加快，库存较低，口子、古井加仓幅度较大，大众白酒顺鑫农业持股比例也增加至0.12%。二季度白酒大幅加仓，一方面是市场避险情绪仍然浓厚，同时也印证我们行业演绎超长周期被市场所认可。对于高端，行业不存在大幅波动的风险，库存保持良性甚至偏低的状态，次高端和地产酒大众消费升级趋势明显，也可保持稳定甚至加速增长，我们预计行业的基金持仓仍将保持超配状态。
大众品中具备定价权的子行业加仓明显。大众品中机构持仓较多仍在乳制品的伊利和调味品。行业逻辑顺畅、一季度业绩符合甚至超预期的品种，例如海天、中炬、榨菜、安琪持仓均有明显增加。我们预期大众品投资仍处于分化状态，中报业绩符合甚至超预期，明年仍延续两位数增长的公司，具备估值切换的空间，仍可继续买入，基金仓位也将继续增加。
五、投资策略：继续拥抱中报超预期，侧重布局估值切换
从基金持仓亦可看出，白酒仍将是配置的核心，大众品重点布局具备定价权的优势子行业。短期核心关注中报加速和超预期品种，高端白酒业绩大概率超市场预期，茅台估值25倍，老窖五粮液22-23倍，性价比凸显，重点推荐茅台，老窖和五粮液可继续买入。区域白酒龙头中报有望持平或加速，继续持有(古井/口子/今世缘)，重点推荐古井贡酒。我们建议投资者侧重布局估值切换品种，继续买入全国性高端(茅台/老窖/五粮液)、次高端(洋河/汾酒/水井)。板块持续对标海外消费品估值的逻辑仍在演绎，优选具备行业定价权的大众品龙头，尤其是中报延续高增长的调味品(海天/中炬/恒顺/榨菜)，首推中炬高新，乳业(伊利/蒙牛)，啤酒(华润)，烘培(桃李/安琪)，重点关注安琪酵母，休闲食品(绝味/好想你)等。
