鉴往：大国浓香，中国酒王。90 年代，五粮液凭借市场化的渠道模式，价格策略以及产品策略，迅速崛起成为一代酒王。白酒行业在创新中发展，时过境迁，进入21 世纪，曾为五粮液崛起立下汗马功劳的大商模式显露出其弊端，公司改革势在必行。
观今：积极改革，风华正茂。新任管理层上任以来，公司对产品，渠道，品牌，组织架构等多方面进行了优化和改革。品牌端，推出第八代五粮液，发布超高端501 五粮液，重塑品牌核心价值。产品端，坚持“三性一度”原则，持续对系列酒品牌进行清理，采取聚焦的大单品战略，将优势资源向优质品牌集中。渠道端，推进渠道扁平化，营销组织裂变从而更贴近市场。控盘分利模式开启营销数字化赋能。我们认为本轮改革具备天时，地利，人和。新任领导班子改革思路清晰，政策落地，人员执行力强。公司变化日新月异，目前改革取得的成果显着。新普五终端价不断上移，动销情况良好，库存良性，厂商关系改善，在管理层新血液的带领下，一个崭新的五粮液值得期待。
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看未来：成长确定性强，盈利改善可期。成长确定性：从行业层面来看，高端酒格局稳定，坐享扩容红利，我们预计未来五年高端酒行业营收复合增速在15%左右。从公司层面来看，公司作为千元价格带的龙头公司，坐享消费升级红利，增速可期。此外，改革红利逐渐显现，目前厂商关系逐渐修复，渠道推力增强，第八代五粮液有望量价齐升;系列酒打出一系列组合拳，销量提升以及产品结构优化可以期待。从产能的角度来看，公司90 年代的四次大的拓产为未来的销量增长奠定了坚实基础。盈利改善可期：短期来看，产品结构优化和经营效率的提高对盈利水平提升有正面效应，长期来看，我们看好公司品牌价值恢复对盈利能力的改善作用。
盈利预测：首次覆盖，给予“买入”评级，我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为171.3/206.3/236.6 亿元，对应EPS 分别为4.41/5.31/6.09 元，2019-2021 年市盈率27.1/22.5/19.6 倍。目标价140 元，对应2020 年26 倍PE。
风险提示：宏观经济放缓，高端酒行业增长有不及预期风险;高端酒价盘持续走高，后续或有大幅波动风险;公司目前推进的渠道，产品改革进度有不及预期风险。
