中金发布研究报告称，预期华润啤酒(34.9, -0.90, -2.51%)(00291)2018第一季度营收增速达到9%左右，毛利率提升0.8个百分点，税后净利达到15-16亿元，同比增长30%-37%。增长主要来自提价、结构提升和小幅度的销量增长，虽然吨成本提升幅度达到5%左右，但是成本完全得到覆盖，趋势向好。
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该行预计，2季度增速会低于1季度，今年世界杯对二季度的终端销售有贡献，但是渠道的备货已经提前，目前渠道处于去库存阶段。行业6月份的销量开始下滑2%左右。展望2018年第二季度，中金对行业和公司的整体营收并不非常乐观，特别是在营收和销量增速方面，该行预计会进一步小幅放缓。
首先，啤酒行业仍然处于激烈的竞争过程，三大国有龙头公司仍然处于份额竞争过程，提升效率缓慢，短期的提价不可长期化，更不会立即改善长期盈利能力，行业主要的增长动力仍然是结构提升。其次，啤酒行业的核心盈利短板在于经营效率较低，最后，当前华润啤酒的股价隐含了未来净利率持续提升和并购的预期，但是市场不应该过度预期对其他品牌的并购能够快速改善经营效率，修炼好内功是当务之急。
中金表示，由于行业整体不乐观，且当前公司运营效率有待提高，下调目标价7.3%至34.5港元，对应2018/19年57.5/40X P/E，当前股价有4%下行空间，评级“中性”。
